全球经济缓慢再平衡中国低息环境持续

全球再平衡进程相比过去进展缓慢，拉升了世界经济周期，也为中国带来了宝贵的转型时间。在这一经济增速转型进程中，资产回报率整体下降是大势所趋，固定收益品种迎来较为稳定的投资窗口。

自08年金融危机以来，世界主要经济体采取了各自的反危机政策，包括量化宽松，加码政府投资，贸易与汇率政策等。时至今日，美国率先走出了衰退泥潭，欧洲、日本复苏乏力，新兴市场国家感受到了衰退与汇率危机的叠加，中国则进入了改革深水区，面临长期增长中枢的下移。世界经济进入了金融危机后的第二阶段，即再平衡进程。再平衡进程在今年的主要表现则是大宗商品的漫长熊途和新兴市场的汇率危机。

货币环境面临再平衡。美国前两次加息周期都对世界经济格局产生了深远影响。本次美国加息预期已经持续了一年以上甚至更长时间。加息预期带来了新兴市场的货币重创，普遍贬值10%-20%。大宗商品的熊市又加剧了制造国的衰退。资本流动也已反应了相当的世界格局重构预期。然而货币再平衡并非坦途，尽管油价为美国经济输入了通缩，但扣除能源价格的PCE指数仍持续低迷。这种通胀环境在过去加息周期中并不相同。非农就业数据的不稳定也够成了波折。

贸易领域再平衡稍然展开。长期来看，中国进入转型期，人口红利结束，劳动力价格比较优势减弱抑制出口。短期来看，印度、墨西哥等新兴市场的汇率贬值带来出口优势。而美国近期主导了跨太平洋伙伴关系协定（TPP）。TPP 协定不仅规定定取消或降低商品关税，还涵盖了投资、竞争政策、技术贸易壁垒、食品安全、知识产权、政府采购以及绿色增长和劳工保护等内容。因此其开放程度远超越以货物关税协议为主的WTO。对中国必然带来一定负面冲击，如作为中国第二大贸易伙伴的美国把贸易往来转向马来西亚、墨西哥的风险。

对中国而言TPP短期冲击有限。一是TPP协议距离实质实施还有很长的时间，目前TPP 达成的基本协议仅为部长级会议的共识，协议还将交由各自国家的议会审批后才能得以落地实施。二是TPP 成员国形成的贸易圈并非完全封闭，中国已经与十几个国家签订了双边自由贸易安排，这也将缓冲 TPP 对中国外贸带来的冲击。三是WTO协议在以货物贸易为主的中国仍有支持。全球可形成多贸易协议，多自贸区的区域贸易关系，贸易最终不是看协议，而是看国家利益。

国内环境更加扑朔迷离。经济进入转型期，未来经济将呈现长期弱平衡的底部调整。年内由快速下滑步入缓慢探底，由于金融业高基数和微刺激效应衰减，明年GDP 增速可能在7%以下。而转型仍需基本稳定的前提，伴随稳增长政策实施，财政和货币政策都有空间。未来央行料将保持国内低利率环境，外汇占款减少将带来降准空间。而全球再平衡进程相比过去进展缓慢，拉升了世界经济周期，也为中国带来了宝贵的转型时间。

在这一经济增速转型进程中，资产回报率整体下降是大势所趋，固定收益品种迎来较为稳定的投资窗口。

文 /摩根士丹利华鑫固定收益投资部 施同亮