汇丰晋信丘栋荣下半场 投资逻辑变阵

近期中国股票市场波动频繁，震荡走势似乎陷入僵局。同时监管层继续严格限制杠杆，市场对证金公司等国家队救市行为也看法不一。此外，人民币贬值也成为了A股面临的变数。

在上述背景下，普通投资者的操作难度加大，而专业投资人士的观点更加值得借鉴。近期，汇丰晋信大盘基金基金经理丘栋荣接受记者采访，对上述问题发表了自己的见解。根据晨星中国的数据，截至2015年8月14日，过去一年，汇丰晋信大盘基金基金收益率为122.68%，在同类基金中排名第五。

投资逻辑应有改变

问：中国股票市场最近比较波动，主要原因是什么？

答： A股市场最近波动比较大，主要受去杠杆及政府救市政策退出预期的影响。去杠杆方面，场外违规配资的杠杆已去化比较干净，场内融资融券规模也大幅下降，融资规模已回落到相对合理的水平。另外，在市场重新回归正常交易，重新获得流动性之后，监管层的直接入市的救市政策也可能要告一段落。

从估值角度来看，目前A股市场整体估值并不低，显著高于历史均值水平，但内部结构分化非常明显。以创业板、中小板或中证1000为代表的中小市值股票，估值依然处于历史高位，但是以沪深300为代表的大盘蓝筹股的估值仅处于历史均值附近。我们认为，在当前市场环境下，A股市场存在更多结构性的机会，相对更看好低估值蓝筹板块的表现。

问：在目前的背景下，对后市如何展望？

答：鉴于监管层对杠杆的限制，市场不太可能重回6月份之前加杠杆过程中的大幅上涨的轨道。我们认为在整个监管当局强力的救市政策退出之前，市场维持震荡格局的可能性比较大。

在这个震荡格局的波动区间之内，可能更适合于自下而上的行业配置和精选个股的策略。在基本面良好的行业和个股中，估值回落到合理水平的时候，适当介入的性价比会比较高。四季度之后，更值得关注由于国家强力财政政策支持而基本面好转的一些传统行业。

未来，在去杠杆和救市政策陆续退出之后，市场可能需要一个回归常态化的过程，因此投资思路和逻辑可能会和之前加杠杆过程有所不同，可能需要更多地关注公司和行业的基本面和估值。

关注三类机会

问：接下来有哪些行业值得关注？

答：从行业层面看，结合基本面和估值，建议主要从以下三个方面寻找投资机会：

1．低估值大盘蓝筹股，其基本面稳健、估值低，下跌之后股价隐含不错的回报率，甚至不错的分红率；包括银行、房地产、家电等行业中的龙头公司。

2.传统行业中经营稳健的公司，甚至包括一些中小市值的公司，基本面本来就比较稳定，甚至部分细分行业有向好的迹象，在系统性下跌之后，估值回落到相当合理甚至低估的水平，比如交通运输行业、化工、建材等行业；

3.成长行业中细分行业的龙头公司，比如TMT、医药、大消费、新能源等行业中的龙头公司。在这一轮大跌之后，有些公司的估值又重新回落到合理的可投资区间，此类公司可能最值得密切关注。

问：国企改革主题还适合投资吗？

答：基于我们的估值和盈利评估标准，有很多国有企业价值被显著低估，包括很多央企和地方国企龙头企业。经过资产整合并购重组或分开上市或治理关系改善，原有被低估的企业价值有机会获得更大幅度提升。对于这一类资产，我们一直很青睐。但即便是国有企业改革的主题，也要基于价值和盈利的适当评估。如果由于国企改革的因素，股价已经过度反应，其隐含的回报可能也并不理想。

问：银行板块是否看好，后面是否还有上涨空间？

答：对于银行股而言，市场担心两个主要的风险：一个是资产质量问题。另一个是在存款利率市场化之后，银行的利差缩减和盈利能力下降的风险。

对于资产质量，我们认为这是一个系统性风险，银行的股价已经充分包含了这一风险因素。银行行业其实已经竞争比较充分，利率市场化已经接近尾声，利差大幅下降的空间可能并不大。传统银行行业有自己一定的核心竞争力，有机会保证比较高的盈利能力。

目前银行股的股价和估值隐含了较高的风险补偿，值得关注。

问：对消费类股的行情有何判断？

答：对于消费股而言，即便是在经济不景气的背景下，消费行业的需求受影响较为有限。由于行业竞争格局更好，龙头公司的竞争能力更强，消费行业龙头公司往往体现出更强的稳健型、防御性甚至成长性。在市场波动过程当中，如果能够以不错的价格买入优质消费股，性价比会更高。

人民币贬值可能影响正面

问：最近人民币贬值对于市场有何影响？

答：此次人民币贬值的直接原因，是人民币汇率改革和国际化的需要，为人民币纳入SDR扫清主要的技术障碍。从中期来看，过去一年人民币有效汇率升值10%左右，是除美元之外的第二强的货币，在目前经济增速尤其是出口增速放缓的背景下存在贬值需求。但从基本面来看，目前中国依然存在较大额度的外贸顺差，央行依然有较大额度的外汇储备，人民币快速大幅贬值风险并不大。

由于A股依然是一个相对封闭的市场，人民币贬值对A股市场主要是心理影响和间接影响。国内流动性和利率变化对A股直接影响更大，如果后续延续宽松的货币政策，通过降准来对冲，并引导利率下行，对A股市场有更大的正面影响。

问：在贬值的背景下，有哪些板块值得关注呢？

答：从上市公司和行业影响来看，人民币贬值将有助于刺激出口，因此海外收入占比更高的板块如电子、纺织服装、家用电器将受益于贬值引发的需求增加。此外，贬值利空于外币负债较多的公司，如航空、信息设备等板块。

我们将更关注人民币贬值的持续性和幅度，以及对国内货币政策及利率市场的影响。后续如果进一步降准释放流动性，宽松货币政策延续，我们相信低估值蓝筹板块，可能将会受益。