理性看待股市杠杆

杠杆交易本身并没有错，杠杆影响的往往只是波动，而不是方向。

近期，上证综指在短短一个月之内狂泻了超过1500点，区间最大跌幅达到35%，并最终引发了国家队的强势进场护盘，绎了全球股市诞生以来的又一大风险案例。截至目前，尽管国家“救市”的硝烟还没有散去，但对杠杆牛市的谩骂声音却已经不绝于耳，不少人认为正是由于杠杆交易的存在才导致市场对牛市预期的过度放大，以致本可以形成慢牛的A股市场化身为一头疯牛，并最终炮制了本轮的暴跌。然而，杠杆交易本身并没有错，杠杆影响的往往只是波动，而不是方向，在股票市场中引入杠杆交易也自然无可厚非，但如果多空双方可以从杠杆交易中获得的筹码并不对等，那杠杆交易的影响就不只是加剧波动那么简单。

以两融业务为例，沪深两市的融资余额在本轮暴跌之前最高达到2.27万亿，而同日沪深两市的融券余额却仅为64亿，即使是截止到7月16日，融资余额也以1.4万亿的规模数百倍于26.79亿的融券余额，可见杠杆作用下多空力量的放大效果实则相差悬殊。当然，由于我国资本市场仍处于发展中阶段，转融通制度并不健全，加之投资者长期缺乏做空认识，融券业务的冷清也便可想而知，相反，融资门槛相对偏低，辅以大量未经监管的场外配资渠道如雨后春笋般出现，股市的杠杆效应竟演变成了多头一方的狂欢，进而偏离了杠杆交易本身的意义。那么多空力量的不对等又会如何影响股票的价格呢？

股票资产相对于实物商品而言定价更为复杂，参与人数也更多，所以其价格一般围绕着股票的内在价值上下波动。而在此过程中，市场会不断形成新的多头与空头力量，他们会基于自己的判断执行买入和卖出操作。早期的空方主要通过以脚投票来实现卖空，即在看空一家上市公司的同时对其持有的股票进行卖出，随着我国金融体制的不断改革，空头方已经能够通过借入股票卖出来实现看空目的，即融券卖出，相应多头方也获得了借入资金买入的权利。但正如前文所述，多空双方的力量并不均等，融资易，融券难，这就好比是在多空双方一起对股票的价格进行投票时，多头方被分发了更多的选票一样，只要形成足以连续上涨的大趋势，就会引发多头力量的矫枉过正，并最终导致价格的严重偏离。而一旦趋势反转，早期的大部分多头又会纷纷离场，甚至直接倒戈成为空头，招致股市的暴跌。

为了防止股市的进一步下跌，进而避免股市暴跌可能引发的一系列连锁反应，国家资金可以跑步入场，加入到已经人数寥寥的多头阵营中，短期来看确实可以巩固多头力量，打击空军气焰，以实现维稳市场的目标，但对市场的长期影响却十分有限，因为股票市场的最终定价权还是会重新归于市场，而只要多空力量的对峙依然呈现出不对等的态势，价格的极端偏离就可能会再次出现，届时国家资金是否能够再次挡住空军的子弹就不好说了。