疯牛已去 A股进入“新常态”

正当大家已经对“疯牛”习以为常的时候，6月的市场却迎来了剧烈调整，投资者们纷纷惊呆了。这轮调整究竟会持续多久？牛市难道会就此终结？对此，汇丰晋信大盘基金、双核策略基金经理丘栋荣却十分淡定，他认为“疯牛”或许不再，但将来的“慢牛”行情更健康。

多重利空叠加 下跌反而更健康

谈起6月的调整，丘栋荣表示早在意料之中，因为相比2007年高点，当前的股市整体来看已经不低了。丘栋荣指出，站在5000点上方来看，wind权益指数相比2007年高点的涨幅已经接近80%，而一些等权重指数的涨幅更已经超过了80%，说明包括创业板在内市场整体涨幅还是比较惊人的。同时，总市值和GDP比值现在也已经在1附近，和2007年高点十分接近。因此从点位来看，5000点以上的确有震荡调整消化前期涨幅的内在需求。

当然，内部需求还需要外部因素来激发。由于6月份连续出现了中国核电与国泰君安天量IPO，锁定资金分别达到了8万亿和5万亿，另市场短时间内失血严重。再加上管理层收紧投资杠杆导致大量融资盘被迫抛售，以及月末资金紧张等因素，大量资金在短期内流出市场，才在短期内造成了A股的深幅调整。

不过丘栋荣认为，调整是牛市的正常现象，并不代表牛市的终结。调整一方面有利于消化前期的涨幅，另一方面也给了还没“上车”投资者难得的机会，经过调整之后，市场的运行将更加健康。

资金供需均衡 “疯牛”变“慢牛”

短期大幅调整之后，市场能否重拾升势？丘栋荣认为从大方向来看没有问题，但是运行的节奏将有所改变。上半年的那种“疯牛”可能一去不复返，取而代之的是更加温和健康的“慢牛”行情。

为何会发生这样的改变？丘栋荣指出，这是A股资金和股票供求发生变化的结果。

从上半年来看，经济数据并未有太大起色，宏观经济仍在积极寻底的过程当中。因此，本轮牛市并非因经济而起，而是经济寻底过程中的资产在配置过程带来的牛市。但这样疯狂的资金牛市，却已经悄悄起了变化。

丘栋荣介绍，随着股指走高，股票的供给也在增多。首先，IPO已经从一月一发增加到了一月两发，中国核电、国泰君安等超级大盘股的加入更是使得冻结资金频频创下天量，未来注册制出台后供给还有可能进一步增加。其次，随着股价泡沫的增加，上市公司大小股东纷纷加入减持军团。最后，不少海外上市的中概股正在积极谋求重新回到国内市场。未来，这部分增量同样将消耗市场中的不少资金。

股票的供给增加了，那么资金的供给呢？

从融资余额来看，未来可能还有8000-10000亿的空间。从海外资金来看，MSCI远水解不了近渴。而最大的问题，在于股市的上涨需要用国民财富去支撑，但国民财富总量是有限的。因此相对于近似于无限供给的股票，资金面的就显得不那么宽裕了。

因此，丘栋荣认为，未来市场的资金供给将越来越均衡。资金“疯牛”将让位于“慢牛”，这将有利于行情的长远发展。

跨过市场泡沫 寻找估值新洼地

“慢牛”行情中，丘栋荣认为，由于资金供给不再充沛，因此我们在寻找投资标的过程中应该跨过市场中泡沫最多的那部分公司，转而寻找市场的两端--市值更小的，和估值更低的。

说到这里，我们不妨回顾一下6月份创业板的走势。6月份，市值最大的那些创业板龙头企业走势落后A股整体非常多。为何会出现这样的情况，丘栋荣指出这就是市场资金与股票供需改变的结果。一方面这些创业板公司市值比较大，需要更多资金才能撬动其股价，另一方面大股东却还在减持，减持金额甚至高达百亿级别。一方面是资金无力托盘，一方面是股东抛售砸盘，正是由于资金与股票供求关系的恶化，使得这些创业板龙头企业的走势出现了滑坡。但相反，一些市值更小的股票，比如部分中证1000成分股，这段时间走势反而更好。原因就在于这些股票供求关系仍较好。没有太大的减持，盘子又比较小，很容易被资金炒起来。

除了更小的小盘股，大盘蓝筹也存在不小的机会。丘栋荣指出，在市场整体进入高估区间的同时，不少大盘蓝筹股出现了结构性的低估。例如银行股，目前估值水平仍处于历史平均水平下方，相对创业板来说具有很高的吸引力。特别是在资金供求关系改变之后，由于资金推动市场的能力减弱了，新增资金将寻求更加安全的投资方向。因此低估值的蓝筹股将受到更多关注。尤其是那些具有基本面改善预期、国企改革预期、转型预期的蓝筹股，由于能够兼顾低估值防守和高成长进攻，将更受到市场的欢迎。

银行地产国企 寻找下一波机会

市场的下一个机会在蓝筹，那么蓝筹的下一个机会又在哪里？丘栋荣为投资者指出了一些方向：今年以来涨幅较少的银行地产板块，以及国企改革板块，有望成为市场的下一个机会。

丘栋荣指出，管理层对房地产的调控政策，目标始终是控而不是调，因此我们才看到近几个月，一线城市房价已经出现了企稳反弹，这对于在A股上市的那些一线地产企业，无疑是一个大利好。丘栋荣表示，如果参考去年4季度券商股的表现，那么地产股很可能在三季度迎来上涨的机会。

此外，房地产的企稳也有利于银行股估值的提升。因为市场对银行股最大的担忧在于对资产质量的担忧。但随着地产价格的企稳，银行的资产质量有望得到极大改善。因为随着银行基本面的改善，其价格也有望迎来修复性反弹，相关机会值得关注。

除了上述两个板块以外，丘栋荣还指出，三季度最大的系统性机会可能就来自于蓝筹股中的国有企业。因为国企整体改革方案有望在7、8月份出台，届时将赋予国企新的活力。在6月份，我们已经看到交通银行在混合所有制改革预期下的股价表现，因此国企改革板块有望成为三季度最大的机会。特别是其中那些今年以来涨幅还不高的低估值蓝筹，更有望迎来一轮报复性反弹。