南方基金李海鹏：调预期,控风险，现稳定收益

在多重利好因素推动下，2014年债市走出了难得一见的“强牛”行情。进入2015年，基本面是否还支持债市继续向好？市场风险点何在？

南方基金固定收益总监李海鹏表示，2015年宏观经济和通货膨胀仍然有利于债市投资，但相对于去年，市场的风险点有所增加。从投资策略来看，信用债的收益率仍然具备吸引力，但需关注信用风险、个券风险和政策风险等，可转债投资需小心估值泡沫，关注可转债和可交换债的新供给量。

2014年债市的强劲上扬是多重利好因素的叠加效应。李海鹏表示，首先，2013年年中、年末钱荒造成债市大幅度调整，当年票息收入被吞噬，为2014年债市上涨留出了宽裕的空间；其次，由于宏观经济增速下滑、通货膨胀走低，央行的货币政策保持宽松状态，形成支撑债市的良好基本面；第三，2014年，新兴投资力量——银行理财资金发挥了非常大的作用。

展望2015年的债市，李海鹏认为，今年的经济面、货币政策导向、新增的资金等对于债市都相对来说比较有利，大方向、大环境保持相对乐观，但市场的风险点增加了。

从宏观经济和通货膨胀来看，对于2015年债券市场的投资还是比较有利的。今年GDP增长率可能比2014年再下降。从1月份公布的2014年经济数据来看，投资消费对经济的推动下降，尤其是房地产投资和制造业投资的下滑速度比较快，对经济影响很大。CPI方面，2014年下滑了2%左右，1月份CPI数据为1%。

当前，国家的政策导向是要降低实体经济融资成本，由于CPI下降，凸显实际利率水平较高，这使得利率的趋势是向下的，也有利于债券市场。

此外，银行理财和债券基金规模还在正增长，显示银行理财资金和新增资金依然有兴趣进入债市。不过，相对2014年，资金流入速度和总量都有所下降。

但今年债市的风险点也有所增加。首先是风险大类资产配置正从低风险资产类别如货币基金、债券基金等向高风险、高收益的权益类资产转移；其次，2014年债券市场大牛市，在一定程度上已经透支了未来的涨幅。第三，2015年汇率对于市场的影响因素将大于利率。央行未来两年有着两大目标，一个是利率市场化，一个是人民币的国际化，而人民币的国际化必然伴随人民币相对的强势地位。汇率将在很大程度上制约银行货币政策放松的力度和节奏。考虑到人民币对美元的比价关系，这有可能在2015年造成货币政策放松的力度小于预期，节奏慢于预期。

投资策略来看，李海鹏表示，信用债方面，虽然经过2014年的大幅上涨，今年很多信用债的收益率仍然具备吸引力，但是要控制信用风险，包括个券的风险和政策面的风险。相对来看，可转债更乐观。现在随着股票市场的上涨，很多转债都已经开始纷纷退市了。2015年如果不考虑新增发行的话，存量可能降四五百亿，存量降了不少，但是市场需求依然旺盛，同样的资金甚至更多的资金追逐更少的转债量，必然造成转债估值的泡沫，这是对2015年转债投资很大的风险点。我们更关注2015年可转债和可交换债新的转债的供给能不能跟上来，会不会有大量的新发的转债进入市场，提供更多的选择。