给老百姓抢一杯羹 为嘉实赵学军鼓掌

尽管记者看到了嘉实基金打新阿里巴巴未果，尽管记者没有听到嘉实基金总经理赵学军说的那句“我给老百姓抢一杯羹”；但这两件事必须为嘉实、为赵学军鼓掌。因为嘉实基金确确实实在不断用金融创新投资者提供更多更好的投资品种。

9月16日，封闭式基金“嘉实元和”正式公告。作为公募基金，嘉实元和实现了多个“创新”：首次直投未上市公司股权、分享企业上市前至上市后的溢价收益，首次突破单只标的10%的基金仓位限制，首次解决投资未上市公司股权的产品流动性问题……除此之外，嘉实元和的诞生还具有社会意义——为普通百姓参与国企改革创造了一种可行的模式，从此，国企改革的红利不再被外资和机构投资人独享，而将泽被社会大众，并且改革进程将公开透明。

中国石化销售有限公司（以下简称“中石化销售”）的千亿股权规模认购曾被100余家机构、7000亿资金追逐，唯独嘉实基金提出了一份公众参与的方案，这份20多页的方案报告中有3页核心亮点受到了中石化管理层的重视，汇报约10天后即获得了中石化的肯定，并最终获配50亿元的份额。而监管层则在不到4个月的时间里，以开放审慎的支持态度，通过了嘉实元和的申报，并审慎地提出了销售适用性等创新设计。

4个月，看似短暂，却情节紧张；1.4%的股权，看似不多，对国企改革和公募基金业来说，却是一大步，从此公众在国企改革中有了一席之地，公募基金业也趟出了一条支持实体经济的新路。

好机会如何让普通大众能够参与

2014年2月19日，中石化正式明确油品销售业务板块引入社会和民营资本参股，并在3月24日，公布改革时间表，打响了国企混合所有制改革的第一枪。赵学军透露，得知这一消息后，自己便在思考如何让公募基金参与，”

“我非常关注在这里有没有机会，正像所有的机构投资人都高度看重这样的机会，而我同时在想好机会如何让普通大众能够参与。”赵学军表示。

首先得确定这是个好事，中石化销售引资重组，拿出优质资产试水混改对社会资本产生较强的吸引力。其次，其销售业务有向上的成长空间，它旗下便利店零售网络未来可以做O2O等业务，想象力够大。”赵学军说。管理公募基金15年，他觉得，像这种确定性的获利机会，能落到普通老百姓头上的太少。

“嘉实一直以来的朴素思想，是找到真正的能够给投资人创造好的收益的东西。这也是公募基金的初心。”

赵学军透露，自己在那个月里，“每天晚上睡觉都想这个事怎么办”。最终他想到利用封闭式基金的形式认购。封闭式基金可上市交易，既能巧妙化解认购后的股权流动性问题，而且公募基金有着完善的信披制度，能让国企改革变得公开透明。

5月下旬，赵学军带着得一份20多页PPT的报告，来到中石化，向其引资领导小组做了汇报。彼时中石化销售公司重组正面临各方要求获配的压力。知情人士透露，共有127家机构、约7000亿资金，争夺着约1000亿规模的股权。

过去国有资产转制，个人投资者没机会参与，但是外资、机构投资者却拿走了改革的红利，如今再有一次历史机遇，应该为公众争取一席之地，而这样的方案，只有公募基金可以制定。

嘉实的方案契合了中石化“三公一透”、“三个优先”的引资原则，即公平、公正、公开和透明，产业投资者优先、国内投资者优先、惠及广大人民的投资者优先。约10天后，嘉实便得到了中石化的积极回复。

9月14日，中石化发布公告称，中石化销售于9月12日与投资者签署了增资协议，25家境内外投资者以现金共计人民币1070.94亿元（含等值美元）认购增资后销售公司29.99%的股权。其中，嘉实基金获得50亿元、约1.4%的股权获配额度。成为25家公司中唯一以公募产品形式入资的资管机构。此外，公告也显示嘉实基金子公司嘉实资本认购100亿元，持股2.8%。两者合计持股比例相加达到4.2%，嘉实成为此次“混改”各路资本中持股比例最大的机构。而数字之外，在中石化销售的改制方案当中，让公众参与，已然成为其中的亮点，具有标杆和样本的价值。

“如果不是央企的社会责任感，也不会有这个亮点。”赵学军说。

10万门槛背后的酸甜苦辣

从2月19日到9月14日，半年多时间，中石化的改革时间表紧凑。要配合其改革进度去申报基金并获批发行，并不容易。从嘉实元和的设计来看，其当时有多项大刀阔斧的创新，面临政策障碍。首当其冲的是投资未上市公司的股权，这在中国公募基金历史上从未有过，过去公募基金投资股票局限于二级市场。除此之外，嘉实元和投资中石化销售这一家公司股票的资产比例可达50%，突破了公募基金的“双十”规定。根据公募基金运作管理办法，单只基金持有一家上市公司的股票，其市值不能超过基金资产的10%。

“但实际上，这两个做法并不违背基金法。”赵学军说。根据2013年6月1日实施的新修订的证券投资基金法，并没有规定证券，局限于二级市场。而双十规定，也只是《公募基金运作管理办法》的规定。

实际上，近年来，证监会为支持公募基金产品创新，在现有法律框架下不断推出支持创新的举措。例如黄金ETF等产品，投资标的并非传统意义上的证券，而本次嘉实基金推出的投资非上市公司股权的元和基金，即是上述创新旗帜下的一次历史性实践。按照《证券投资基金法》的规定，公募基金可投资公开市场上可转让的证券以及证监会规定的其他品种。证监会依据《证券投资基金法》的这项授权性规定，确认非上市公司股权可作为嘉实元和基金的投资标的，既遵守了法律的规定，又突破了传统思想的禁锢，这对公募基金行业的产品创新，推动公募基金行业发展具有重要的里程碑意义。

赵学军透露，投资未上市公司股权，体现了证监会对“金融要服务实体经济“的共识，因此嘉实元和得到了监管层的大力支持，得到了积极正面的回复。

“一个政府的审批机构和一个已经公布的改革时间表，要能够对上，这个难度相当大。”回忆起来，赵学军用了“酸甜苦辣”四个字来形容。“从法规适应性，创新的操作性，估值、信息披露等等，每一个环节都要经过审查，正常的创新产品审查周期会非常长，可能一个创新的审批，需要先制定一个办法再批。因此，这里有极大的信任，极大的理解和极大的支持。证监会从领导到机构部、基金监管处各级领导为这件事付出了巨大的努力，光是各项研讨会、办公会就开了很多次。”

根据本报2014年6月的报道，彼时证监会发布了《关于大力推进证券投资基金行业创新发展的意见》，明确支持有条件的机构围绕市场需求自主开发跨境跨市场、覆盖不同资产类别、多元化投资策略、差异化收费结构与收费水平的公募基金产品。鼓励公募基金在投资范围、投资市场、投资策略和产品结构等方面大胆创新。如今来看，这一文件，或许是为嘉实元和的创新提供政策铺垫。

同时，证监会也对嘉实元和的创新提出了审慎专业地要求，将嘉实元和的认购门槛提高到10万，高于普通公募基金的认购门槛，就是启动了产品销售适用性原则。

“毕竟它是一个非上市股权，毕竟它的单一权重要大，所以，启用了销售适用性原则，提高了门槛，以使这类产品和其他的产品区别开。”而这一项设计，也为未来此类创新产品提供借鉴意义。