收益都去哪儿了

做公募基金固定收益类投资，经常要思考的问题就是如何安排到期现金流。普通投资者咨询“我有一笔钱，该买些什么”的时候，首先需要回答的问题也是，“我未来什么时候需要这笔钱”。

如果你的回答是“我不需要支出，只需要做永久性的投资，达到增值目的”，那么投资范围相当广阔了，从期货、房产、股市，到债券基金、银行理财、货币基金，你可以结合经济周期、判断大类资产配置方向，然后根据自己风险承受能力，决定各类资产配置的比例。

低风险偏好者，常拿来比较的投资品，就是债券基金、银行理财产品和货币基金。就债券基金与大家交流时，普通投资者最关心、最常见的问题就是“预期年化收益多少”“预期三个月收益多少”。其实这是一个很难精准回答的问题，举个不恰当的例子，就差不多相当于判断未来一年或三个月上证综指的精准位置。即使对收益率曲线的变化判断完全精准，也会因产品规模、成立时间不同，而面临建仓调仓成本导致的收益差异。接下来普通投资者也许会问，“即使不那么精准，给个大致范围也可以吧”。那么再举个极端的例子，如果能精准预测去年下半年和今年上半年的债市，那么半年持有期的收益率大致是-5%和5%。普通投资者大多看到这个数字后会不解，“债券基金收益怎么能变成负的呢！收益怎么能波动这么大呢！”

这种现象说明一个普遍的问题，就是大家将债券基金当做银行理财的同质产品来比较。当然这是债基的销售渠道被动决定的。其实债券基金采用的是市价估值方法，这是债基净值波动的原因所在。固定票息的债券在存续期内，票息的部分是固定不变的，例如，一个债券的票息是7.3%，那么每张债券每日的应计利息就是0.02元。随着时间的累积，这部分应计利息也是相应累积的。假设这个债券是一年到期的，那么到期日投资者收到了107.3元，包括100元本金和7.3元的利息。再简化一下，假设一只债券基金只持有这一只债券（为了简化直观，现实中法规是有严格比例限制的），那么投资者持有该债基一年，收益率就是7.3%。那么若期间三个月或者六个月的时候投资者想赎回其持有份额，也能获得年化7.3%的收益率么？答案是不一定。因为如同股票一样，债券价格也是每日波动的。如果投资者赎回的时候债券全价（包含了应计利息的价格）是低于100块的，那么投资者赎回之后获得收益就是负；当然如果全价较高，投资者赎回时候也会获得高于上述假设票息的年化收益率。

与股票不同的是，债券虽然每日的市价有波动，但是如果你能够持有到期、若本金和票息得到兑付，你的年化收益率又会回来了（当然这里存在一个信用风险的问题，在近期市场环境中也愈发凸显，这里就不再赘述了）。那么对于去年那些在熊市大跌中赎回债基的普通投资者来说，落在他们口袋里的是资产缩水、亏损锁定，而勇于逆市加仓的投资者则获得了丰厚的汇报。

让我们再回到本文最开始提到的问题，“我未来什么时候需要支出这笔钱”。如果你的回答是确定日期或者不确定日期，确定金额或者不确定金额，例如还房贷、车贷、缴水电杂费、日常shopping，那么恐怕可以投资的范围就剔除掉了不能快速变现的房产、以及波动性较大的股权类产品了。接下来最适合做流动性管理的产品就是货币类基金。

货币基金采取的是摊余成本法，这一点是和债券基金所不同。货币基金是每日计息的，这样一来普通投资者的收益就不会在指缝中悄悄溜走。假设你可以买到一个月年化6%的投资品，但是需要在不同银行间开户、转账、提前申购锁定、到日期当天本息资金不能马上运用，假设前后你有几天的时间不能自由运用资金，那么平均算下来年化收益会摊薄了不少。即使能快速转换，那么接下来的问题就是要能够持续找到严格匹配投资者未来现金流出时点的产品。从经济学的意义上来讲，这么做的皮鞋成本还是比较高的。换成现在的说法，就是需要勤快的动动手指了，否则耽误几天，持有期收益就会落在货币基金后面。

货币基金另一大优势就是最大限度运用闲散资金。日常你会留多少钱趴在银行账户上仅仅获得活期的收益呢？答案可以是0。秘诀在于货币基金的两大利器：快速赎回和约定还款。这里就不再展开了。

接下来难以免俗，再来聊一下“预期收益”的问题。作为流动性管理的工具，货币基金的投向主要是银行同业存款和一年内到期的债券，剩余期限大多不得超过120天（或180天）。这就意味着平均每四个月或六个月，货币基金就要面临资产全部再投资，投资收益自然也是随着货币市场价格而波动。

之前普通投资者鲜有投资银行间债券市场和同业存款的途径，货币基金为大家提供了这样一个机会。其实每个人都是利率市场化的一份子。银行间市场每天的供需力量决定了当日的货币市场价格，而稳定的货币市场价格作为基础，决定着整条债券收益率曲线的定位。这个定位为需要融资的企业发行债券提供了依据。在我国大力发展直接融资的背景下，这种传导定位链条愈发重要。

总结一下，普通投资者面临投资选择时，如果是纯粹配置目的，那么在当前经济转型筑底过程中，可以选择债券基金，尤其对于那些低风险偏好者。如果是流动性管理的需求，那么货币基金则是最好的选择，你的资金得到了最大程度的运用、时间得到节省，收益也就不会在指缝中悄悄溜走了。