“大场”与“急所”

2013年末适逢万众瞩目的十八届三中全会刚刚闭幕，2020年改革蓝图摊开图卷…… 忽如一夜春风来。笔者对一位圈中老友的比喻最为印象深刻，那是引用自围棋中的两个术语：“大场”与“急所”。

所谓“大场”，是围棋的布局阶段，棋盘上仍空白的战略要点，也特指当下全盘之中效力最大的一手棋；如何尽可能快地选占棋盘上的“大场”，是棋手在布局阶段的思考重点，也是开局成败的关键所在。通读《三中全会决定》中描述的2020年前15方面60项任务的改革，犹如阅棋手谋篇布局的通盘考虑，清晰的向解盘者展示了政府眼中改革全景，而其中首次出现的“让市场在资源配置中起决定性作用”这一句，在笔者眼中就是通篇所指的效力最大的那手“大场”！

近年，大家在社交层面不再依赖铺设通讯网络的中国移动、中国电信，而是QQ和微信；购物不再集中于各地闹市中心的商超，而用淘宝和京东；公用缴费和日常款项往来不再仅依靠工、农、中、建，而是快捷廉价的支付宝；物品往来不再排队于各邮电局、EMS，而是有顺丰快递上门取件，隔日送达。

在经济逐步放缓，潜在增长率下滑的今天，恰恰是审批监管最少，竞争最激烈的领域，出现了一批欣欣向荣的民营公司，实实在在的提高了社会效率，改善了人民生活。市场决定资源配置下的胜者为王，正是未来十年现代服务业发展的“大场”！

所谓“急所”，在围棋术语中指对于攻守双方都至关重要的点。相比“大场”，急所的效力不一定是全盘最大、但却攸关生死、不得不应的一手棋。我们如果把国民经济看作人体，各行各业就是器官，那么金融体系绝对是人体内贯通全身，负责调配资源的血液了。《决定》的金融改革部分中“完善人民币汇率市场化形成机制，加快推进利率市场化，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”， 尤其是利率市场化的表述从“稳步推进”变为了“加快推进”，在笔者看来正是牵一发而动全身的那一句，直指“急所”！

利率市场化目前只剩下存款的市场化：目前我国城乡居民的储蓄余额约40万亿，其中活期存款约15万亿利率0.35%，定期存款约25万亿目前利率3%。某种意义上，这决定了全社会的无风险收益率，也是未来市场化的整条收益率曲线的起点，意义重大。

随着货基T+0的普及，和平均5%左右的收益率，“余额宝”，“快溢通”等产品正推动着存款快速搬家。以今年6月成立的余额宝为例，半年不到客户规模突破2900万户，基金规模突破1000亿元，居民活期储蓄搬家，实际上正在以前所未有的速度实践着存款利率市场化。

回到股市，“大场”给大家描绘了未来7年的宏伟蓝图，大幅提升了海内外长期看好中国改革前景的机构的风险偏好；而“急所”一举扭转了扭曲的金融资源配置，但牵制了投资，对于短期宏观经济有向下引力，所以当前的总体企业短期盈利、股市、债市的对当期估值水平存在负面影响，需小心面对。

张科兵 交银施罗德研究总监