持续稳定的绝对收益

投资如同赛马，不但讲求速度，还要有耐力。我们专户理财部在过去的投资中始终坚持这样一个目标理念，就是获得持续稳定的绝对回报，这是长期投资的王道。

一个良好的专户产品需要有持续稳定的收益预期，更重要的是还有严格的净值波动控制机制，只有同时具备了这两点，这个产品才会有长久的生命力，才能在千变万化的资本市场中长期地发展下去。

我们每年都要制定一个目标收益，目标收益过低和过高都不合理。如果定得过低，产品将没有吸引力，但如果太高，会影响投资策略的执行。根据我们过去的经验，将年收益目标定在15～20%是非常合理的，当然如果市场配合，回报可能超出预期。

而对于净值波动，从客户体验的角度看，将产品的净值回撤幅度控制在比较小的范围是非常重要的。举个例子，一个产品一度获得非常高的收益率，比如说50%，但下个月回撤到只有10%，再下个月又上升到50%，我想这样一个令客户提心吊胆的产品其市场接受程度是不会太高的。这就如同一家上市公司，如果它的盈利水平较高且保持稳定，我们愿意给它一个更高的估值。

因此，一只专户产品如果净值波动率很小，同时又有可观的正收益，那么它在市场中的生命力将十分强大。这是我们专户理财部追求的一个核心目标，也是我们在投资过程中始终要强调的。

为了增强产品的“耐力”，我们需要建立一套完善的策略体系来规范我们的投资，比如仓位控制、止赢、止损等。但这还不够，我们还需要一个有效的进攻手段来提升“速度”，这个手段就是品种。仓位是盾，品种是矛。选择品种的标准有很多，我觉得有一个标准很重要，就是弹性，这决定了品种是否值得重仓持有。判断一个投资标的是否具备弹性可以从两个层面考察。一是公司层面，如果公司基本面出现了重大转机，就会存在一个强烈的业绩提升预期，这需要我们自下而上地去挖掘；二是市场层面，我们看重的是市场需要什么而不是我们看好什么，因此，我们会从自上而下的方式寻找具备主题属性的标的。

对于未来的市场，我们应该如何去把握呢？这需要了解当前我们所处的阶段。目前我国经济处于衰退后期向复苏早期迈进的阶段，宏观基本面在未来两年可能仍会是逐级下行的局面。同时，旧事物消亡、新事物崛起的周期规律在轮动，求变中技术创新和制度改革动力强过以往，与科技相关度更高的小盘成长股容易胜出。从刚召开完的十八届三中全会也能看出，改革趋向于精细化，而稳增长的意味在淡化。改革无牛市，转型出牛股。因此，我认为明年大概率维持结构性市场。

基于结构性市场的判断，我认为应该从有利于改善民生、促进消费升级的行业去寻找机会，这需要结合我们当前经济发展的背景、产业生态结构来分析。把目光放到本世纪初，我国从加入世贸组织以来经历了近十年的快速发展后，经济地位迅速提升，2008年弯道超车，GDP超过日本成为仅次于美国的第二大经济体，国人找到了一些大国优越感。但我认为越是在这种情况下越需要有忧患意识，所谓居安思危即是如此。

首先，我们看一下我国当前所面临的国际环境。阿富汗战争后，美国高调重返亚太，增加了西太平洋的航母战斗群；南海和东海局势持续紧张，国际形势日益复杂。2013年11月召开的十八届三中全会除了涉及经济、社会等层面的改革外，也提到了完善国家安全体制和国家安全战略，我认为也是形势所迫。随着我国经济实力的提升，对外维护国家主权与对内保障社会稳定的双重压力逐步显现，建立与国家地位相匹配的安全保障体系成为必然趋势，这是大国崛起的必要条件。未来与安全相关的产业在国家层面可能会有所倾斜。安全包括国防安全和社会安全两个方面，其中社会安全又涵盖安防和信息安全，这是一个比较大的行业，蕴含的机会也会比较多。

再看国内，我国经济三十多年的高速发展是付出了很大代价的，最明显的就是自然环境越来越恶劣。雾霾天气每年都有，但是近两年尤其严重，甚至已经影响了部分地区居民的正常生活，北京去年空气中度污染以上的天数占到了近三分之一。除了大气污染，城市污水、工业污水、城市垃圾等也因城镇化水平的提高而超过了处理能力，部分地区的湖泊污染就是典型案例。可想而知环境治理已经到了必须有所作为的时期；从环保投资占GDP的比例看，我国相对发达国家还有很大差距，历史欠账比较多，未来环保行业的发展空间应该是巨大的。

最后我们可以从产业生态结构的角度看看国内发生的事情。经济发展有三大要素，就是劳动力、资金和技术，对应的就是人口、金融系统和科技，我想重点谈谈人口和科技。

如果看看我国过去60多年来人口出生率，可以看出第一次人口出生高峰从1950年到1958年全国共出生了1.86亿人，这部?人到目前为止已陆续步入老年。我国老龄人口目前占比达到了13.7%，虽然与日本老龄人口达24%的比例还很远，但老龄化的趋势还在延续。老年人口产生的最大需求就是医药和医疗服务。

科技是经济发展最具持续性和最有效的推动力，进入21世纪以来我们经历的最大的技术革命就是互联网，现在又发展到移动互联网。2007年苹果发明智能机以来，智能手机越来越普及，3G市场渗透率已超过30%，4G也在推进，移动互联网发展的两大基础条件已经成熟，手机上网、手机游戏、手机视频、手机购物等呈现爆发式增长。我们可以将互联网发展带来的生活体验的改善归于娱乐消费的升级，当然娱乐是一个更为宽泛的产业，比如还包括影视业。我国影视产业近几年迅猛发展，影视产品的质量逐年提高，国产电影也开始走国门，越来越多的人开始走进电影院。这些都为娱乐产业链中的企业提供了良好的生长环境，我认为未来十年是我国大娱乐产业发展的黄金十年。

王建立 摩根士丹利华鑫基金助理总经理、专户理财部总监