供给端整合带来的投资机会

在经济转型的大背景下，中国出现了行业增长不快，但是大企业增速反而更高的案例，随着这一趋势的日趋显著，我们可以发现在地产、养殖等多个行业都将出现供给端整合带来的投资机会。

汇添富基金专户投资部总监 袁建军

　　比较典型的是房地产行业，2012年中国的房地产销售同比增幅有限，但是前十大地产公司的市场占有率大为提高，部分公司增幅甚至超过50%。主要原因在于国家严格限制了房地产企业的融资，导致只有龙头企业才能够获得低成本的资金来源，无论银行和信托均倾向于将资金提供给全国性的龙头公司。原来一些区域型的地产公司凭借着地方政府关系能够获得房地产项目，但是一旦资金来源成为最重要的要素以后，全国性的公司获得了快速发展的机会。这虽然看起来偶然，但是长期来看，各种发展要素门槛不断提高是中国经济发展面临的一个大背景。

同时，养殖产业目前正在面临一场巨变。虽然食品消费依旧在增长，但是增长速度已经降为个位数。养殖业正在出现供给端快速集中的趋势。例如养殖产业具有过万亿的产值，但是几千年的历史导致了行业极度分散，而且养殖技术非常落后，低端劳动力工资水平的不断提高，这使得大量原先农村家家户户养猪的模式正在不断退出，同时最近几年养猪行业的龙头公司均实现了50%的规模增长。未来十年将养殖行业会迎来行业整合的黄金期。

因为规模化企业更加重视环保和食品安全，所以规模化养殖企业的规模效应不是来自于投入下降，重点在于技术提升带来的单位劳动生产率的大幅提升。目前中国平均每头母猪产13~15头仔猪，美国的水平是22~25头，欧洲则达到了25~30头。若中国的母猪产仔量平均提高3头，育肥期缩短20天，通过养猪效率提升的收入空间可以达到2500亿元。而2011年是中国最近几年养殖利润率最高的一年，有6亿头猪出栏，平均效益大约为每头400元，全年效益为2400亿元，而且这还是猪价处于较高水平下实现的。因此猪养殖行业的发展方向在于提高效率，这一部分的效应具有更大的空间。

另外政府政策走向也是行业整合的重要变量。过去十多年大量的行业出现了难以整合的重要原因在于国进民退。由于国有企业垄断了国内大量的要素和资源，国进民退造成了在大量行业中出现了不健康的生存环境，一些行业处于低迷状态，也无法进行整合。

钢铁行业就是一个典型，虽然长期分散，但由于对于地方GDP有重要贡献，导致长期无法整合，被国际上三大铁矿石企业盘剥了几千亿元的利润。

百货业的分散程度也很高，但是一直无法走向集中。虽然受到网购的冲击，利润增长放缓，但是市场化的整合依然遇到重重困难。因为这些百货公司在地方政府眼中也是优质资源，利润漏出也非常严重。最为典型的证据就是，国内几家在香港上市的民营百货公司利润率要远远高于国内的国有百货公司。

一旦中央加大改革的步伐，对于一些行业采用国退民进的策略的话，市场化整合的力度加大，规模化效应的体现，很多行业和公司将会释放出巨大的改革红利，为投资者提供更多更好的投资机会。