易方达中小板“逆折溢价”

“春江水暖进取先知”，分级基金进取份额都带有一定的杠杆率，目前股市融资融券的借贷成本尚须10%，而少数进取份额目前还有折价。从过往行情来看，指数型分级基金的进取份额通常被看作市场风向标，一旦市场反弹会出现大量买入，折价率有可能收窄，从而出现投资机会。

　　记者截稿前，30只指数型分级基金进取份额大部分溢价交易，溢价率1%~224%不等，截至12日只有7只仍现折价，其中有6只是具有固定运作期的份额。折价率较高的是易方达易基进取（折7.09%）、长盛同辉100B（折6.93%）、华商500B（折3.14%）等。

目前在二级市场上，分级基金的稳健份额普遍折价，进取份额普遍溢价，而具有固定运作期的全部7只指数型分级基金正好相反，基本呈现“逆折溢价”，这其中反而可能存在投资机会。

10月底刚刚上市的易方达中小板逆折溢价最明显：其稳健份额“易基稳健”12日溢价6.55%、进取份额“易基进取”12日折价7.09%。

造成“逆折溢价”的原因是什么？研究人士分析，主要是因为这类分级基金有固定运作期，A份额定价更为明确，因此可能出现溢价，相应地B份额通常会出现一点折价，从而提高实际杠杆率，B份额折价率的区间则与A份额溢价率的高低有关系。

固定的、较长的运作期有助于提高分级基金稳健份额的定价。比如，目前30只股票型指数分级基金中，只有7只有固定运作期，其中期限最长的是易方达中小板，为7年-这意味着投资者可以享受较长的约定收益率。相应地，其稳健份额也表现出更高的溢价率。最近一周，易基稳健的溢价率在7-8%左右，同样跟踪中小板指数的申万中小板A和国联安双力中小板A的则在1.4~3%之间，其他几只有固定运作期的稳健份额则多在2%左右。

此外，在具有固定运作期基础之上，如果还具有固定的约定收益率，则会带来更多溢价。固定期限固定利率的A级产品定价比较容易，主要参考AAA级同期限企业债收益率来定价即可，因此可以减少二级市场因为定价不确定而出现的折价。市面上有固定约定收益率的分级基金很少，大部分都是浮动约定收益率产品，比如一年定存+3%或+3.5%，随着基准利率下调而下调约定收益率。在降息的大趋势大环境中，固定的约定收益率弥足珍贵。市面上具有7%年约定收益率的只有工银瑞信中证500A、银华金瑞、长盛同辉A、易基稳健、华安沪深300A、长盛同瑞A等14只基金，它们是市场上约定收益最高的一批分级基金，且远超定存、国债和高等级债券的收益率。

综合下来，既有固定运作期、又有7%的年约定收益率的稳健份额，目前市面上只有6只：易方达中小板（7年）、长盛同辉（5年）、申万中小板（5年）、长盛同庆（3年）、招商商品（5年）、国联安双力（3年）。以当前固定运作期最长-约定收益率最高-溢价最高的易基稳健为例，按最近收盘价计算，当前若以溢价的价格买入年约定收益率7%的稳健份额，虽然在短期内对当年约定收益率有负面影响，但对长期投资者而言，其隐含的年到期收益率仍达5.22%左右，仍高于同期限AAA级企业债的5.037%的收益率。