市场的期待

　　今年以来，众多股市投资者及分析人士不断地预期政府会出刺激性政策挽救经济、挽救股市。单单是政策实质上的有效性及其有效期的长短、后果就值得我们多多研究和反思。

自上世纪90年代中期以来，中国经济出现了几次比较大的调整，一是1993年后海南房地产泡沫与亚洲金融危机的影响叠加时期；二是2003年非典时期的经济停滞时期；三是2008年美国次贷危机后时期。这几次经济调整都是如何结束的呢？

90年代中后期，海南房地产泡沫破裂，银行坏账大量出现，企业间三角债拖欠现象严重。1998年至2000年间，CPI指标经常为负数，市场处于通货紧缩、经济低迷时期，企业经营也极其困难。

为了走出困境，政府采取了多种措施，如发行特别国债、成立资产管理公司剥离银行坏账等等。在改革开放方面，则推进了房改，并于2001年加入世贸。这几项政策极大地改善了终端需求，使得企业逐步脱离了产能过剩、缺乏生产及投资意愿、劳动效率低下的局面。

2003年突如其来的非典，使得CPI环比连续5个月出现负增长。政府在2003年下半年加大了经济刺激力度，化工、钢铁、高速公路项目建设纷纷上马。至2004年一季度时，全国固定资产投资增速已近50%，过热苗头显现。以“铁本”事件为代表，国务院又紧急踩刹车，使经济增速再次回落。经济短期内大起大落格局非常明显。

近期，在2008年美国次贷危机后，政府于2009年进行了大规模的投资建设，银行也随之配套了大量的贷款。中央和地方政府负债率出现上升，M2增速接近30%。导致社会资金泛滥，通货膨胀、银行坏账上升等成为刺激后的严重后果。

在这两次的经济解困、尤其是后一次中，政府更直接、更深入地参与了保经济增速的任务。这样做的效果尽管是立竿见影的，但其后遗症也极为明显。单就短期而言，就形成这样一种循环：地方政府加大负债投资大搞建设，投资拉动了水泥、钢铁等的消费，促使这些行业不但没有消化过剩产能，反而进行了产能扩张，导致土地、劳动力等资源稀缺，推动地价上涨、人力成本上涨，其他行业成本被动增加，但其面对的市场需求一般，价格无法同步上行，导致中小企业出现了大量的亏损。同时，资金大规模投放，推高了一般物价水平，房价等也出现了较大幅度的反弹。众多中小企业在前期多次的经济周期中没有倒闭，却在这一次刺激中死去，虽然可能有其经营不谨慎、负债率高、产品不像“苹果”那样有市场竞争力等的原因，但本轮刺激性政策的多米诺骨牌效应也不容小觑。

经济发展有其自身的规律，政策影响也是牵一发而动全身。经济的周期性波动是政府与企业、甚至个人都想极力避免或减少的。但你见，或者不见，它就在那里，不悲不喜； 你躲，或者不躲， 它就在那里，不来不去；你爱，或者不爱，它就在那里，不增不减； 而我们能做的，就是到它的怀里，或者让它住进你的心里 ，寂静，欢喜。

初冬   鹏华基金固定收益部总经理