2012 从全球角度看投资

　　日前，光大保德信基金管理有限公司携手保德信国际投资举办全球金融市场媒体说明会，与会人员中包括中国在内的七大国家和地区的保德信国际投资部的投资总监们。围绕此次说明会的主题"全球投资与中国机遇"，各区CIO分别阐述了对本国或本地区未来经济发展的展望。

　　在过去的几年里，至少有一件事情变得清晰-全球各国的经济和金融市场变得愈加息息相关。"保德信金融集团（PFI）国际投资首席投资官Glen Baptist说到，"当全球持续出现投资者的机遇和风险时，鉴于某种内部联系，从全球角度考虑投资方向是非常必要的。"

"中东国家的暴乱通过油价上升影响全球经济增长，任何国家的政治事件和自然灾害都会影响到全球市场"，因此"从全球角度考虑投资方向是非常必要的。"正是基于这一全球视野的形成，Glen Baptist表示，"在保德信金融公司，我们在各国都设有投资部门，当地的首席投资官不仅仅专注于当地市场，同样洞悉全球市场，了解各种可以影响当地和全球金融市场的力量"。

继Glen Baptist发言之后，来自中国、美国、印度、巴西、日本、中国台湾、意大利的保德信国际投资部CIO一一发表了自己对国际金融市场的观察和分析，呈现出多角度的全球化思考模式。

美国

今年以来，美国股市延续去年的涨势，成为全球股市稳定器。对此，保德信投资美国CIO认为，一方面，美国的宏观背景对股市有利，GDP增长有望从去年的1.8%升至今年的2.5%；通胀水平维持在低位，美联储有望保持其近乎于0的低利率政策使流动性充裕。同时，若经济增速放缓，新一轮QE3亦有望推出；另一方面，今年美国企业的盈利增速可能会下降，但仍会保持一个健康增速，预计标普500指数的盈利增长由去年的15%降至今年的10%。

此外，尽管目前美国股市的市盈率(PE)水平在14.3倍，仍比去年12月的13.6倍高，但远低于长期平均的19.9倍。由于美联储的量化宽松政策，具备稳定盈利的上市公司股票相对债券的低收益率来说显得更国便宜。

债市方面，随着美国经济复苏和欧元区稳定，美国债券的收益率今年有望小幅攀升。然而，由于美联储声称2014年前都将维持利率水平在0附近，并通过"扭曲操作"来购买资产，债券的收益率攀升幅度不会很高，可能出现波动，预计今年末10年期美国国债的收益率会达2.75%。

欧洲

尽管欧元区经济还在消极的势头下缓慢改善，但核心国家和边缘国家的经济差异日益明显。同时，短期看通胀风险仍存。基于此，保德信欧洲合资公司UBIPramericaSGR的CIO对欧洲股市短期内持谨慎态度，认为股权风险溢价虽创历史新高，但在经济增长和通胀动态下是合理的；每股盈利增长预期或许过于乐观，结果可能令人失望(甚至低于去年4季度)；仍有很大的金融和周期性风险。在此背景下，倾向于防御性的行业配置，低配银行和最具周期性的行业，如基本材料业和工业；超配消费业和通信业。

政府债方面，由于估值较昂贵，对核心国家债券久期风险保持轻度审慎，收益率的轻微上行风险对久期风险有所缓解(德国债券保持无风险的地位)；边缘国家(除了意大利)还没有风险敞口，和过去10年相比，利差范围将扩大，波动性将较大。而公司债中长期回报已具有吸引力，值得关注。

日本

目前日本股市的PE水平在14倍左右。随着价值投资机遇的显现及健康的盈利前景，保德信投资日本CIO认为，未来会有估值提升的空间，预计东证指数有望攀上900点，或比去年底上升24%。同时，海外经济和汇率仍是重大风险点，将影响企业盈利水平。最近日元贬值有效减缓出口企业的盈利恶化，并改善其盈利前景。若美国经济复苏受阻，欧洲债券危机再现，新兴经济体减速超过预期，估值的吸引力会下降。尽管如此，相信今年日本企业盈利增长仍会相对强劲，预计净利润增长可超过50%。

尽管日本国债评级可能被下调，或者欧债危机蔓延，日本国债市场会继续保持强劲势头，主要是因为目前其国内还没有可替代日本国债的投资品。预计日本国债收益率今年会逐步上升。

印度

印度在经济成长过程中面临一些不利因素，尤其高油价导致的财政拮据和过去几年由于治理结构的问题使通胀压力无从降低。在此背景下，印度保德信资产CIO预计，企业盈利增速或将逐步放缓。不过有迹象表明最坏的时期已经过去印度央行可能会认识到高利率对需求和工业资本支出的影响，然后开始降息。之后迟早带来股市的反弹。

债市方面，3月货币政策的审查和联邦预算都对债市不利；同时，印度储备银行推迟回购利率的下调，预期通胀进一步改善，财政赤字高于市场普遍预期。但是，市场的回应应该较大程度依赖于未来进一步降息的引导，且进一步消减的信号将振作整个市场，一个不情愿降息的信号可能重新引发债市波动。另外，大的需求会进一步给收益率带来压力。

巴西

对于巴西股市，巴西保德信资产CIO持中立观点，认为在一个干预性非常强的政府下，较缺乏有吸引力的估值，并存在周期性的风险及金融自身的风险，对这一资产类别保持更审慎的态度。

投资标的方面，在利率较低的情况下，公共银行的高竞争和高拖欠率使银行成为主要关注对象；基于对中美经济的推断，估值合理的矿业等资源类公司及基建类公司值得重点关注。债市方面，中长期到期的通胀挂钩债券是固定收益范围内最有吸引力的投资，长期到期名义利率也是一个很好的投资。

中国

光大保德信基金CIO预测，今年中国大陆GDP增速将由去年的9.2%放缓至8.3%。考虑到国内消费相对平稳，外部需求疲软是经济增长放缓的主因之一，固定资产投资增速的粘性会对冲经济大幅下降的风险，所以，中国大陆经济在今年一季度可能已处于底部区域，之后会逐渐增强。

基于上述分析，对比去年通胀高企、政策从紧、外围市场黑天鹅事件频出的背景，对今年A股市场更有信心，中国大陆宏观经济政策环境和市场流动性的相对改善会对股市估值中枢形成支撑。进一步而言，假定今年沪深300指数11倍市盈率、全年上市公司10%的盈利增长，今年A股可能有10%至15%的上涨空间。

台湾方面，保德信资产台湾CIO预计企业获利将取得12.9%的成长。充沛的资金动能与相对诱人的低估评价，将驱使整体指数上扬。但证所税造成的利空于立法院通过前，在未来数月中仍会对台股造成影响。因此对台股仅持审慎乐观态度，估计本益比为17倍，略高于2000年以来的平均水平。