纯债投资更专注于债券本身

　　64家基金公司旗下基金2011年年报已全部公布完毕，基金在去年整体亏损，其中偏股类基金全面亏损，作为低风险的产品，债券基金在今年继续受到投资者的密切关注。

中国还是有特殊国情，城投公司背后代表的是地方政府，地方政府背后代表的是中央政府，我们的判断是城投债出现违约风险时，政府是会采用其它方法出面解决的。

马喜德 易方达基金固定收益部总经理助理 易方达货币基金基金经理  易方达纯债基金基金经理

　　纯债基金不同于目前市面上数量占主流的一级债基和二级债基，其收益完全来自债券投资，预期风险更小，为投资者提供了风险收益定位更加明确的产品。正在发行的易方达基金旗下第一只纯债基金，这是国内第六只纯债基金，更为严格的规定了不参与可转换债券投资。该基金将主要通过分析影响债券市场的各类要素，对债券组合的平均久期、期限结构、类属品种进行有效配置，力争为投资人提供长期稳定的投资回报。

记者就债市未来走向与易方达纯债基金经理马喜德担任基金经理马喜德进行了深入交流。马喜德现任易方达基金固定收益部总经理助理、易方达货币基金基金经理、易方达纯债基金拟任基金经理。

《投资有道》：您如何看待当前宏观经济形势对债券市场的影响？

马喜德：目前宏观经济走势总体偏弱，一季度贷款增速低于市场预期，将会对未来经济产生不利影响，这对债券市场是相对有利的。但是中国经济基本面总体还是比较稳健的，只要政策应对得当，应该也不会出现大幅下滑。去年三、四季度开始的一波债券市场上涨，幅度较大，速度较快，压缩了未来债券市场的上涨空间，不过目前所经历的牛市和之前的情况可能会不大一样，持续的时间可能会更长一些，短期债券市场以震荡为主。目前经济增速放缓，货币政策比较宽松，有利于债券市场继续逐步走高。

《投资有道》：目前存在一定的降息预期，这对债券价格走势会有什么影响？

马喜德：目前披露的信贷数据偏弱，这使得市场对降息的预期升温，降息对债券价格走势当然是有利的。一年期定存利率是市场利率的中枢，利率中枢一旦下行，整个债券市场的收益率、贷款利率都会下行，整个社会再投资回报率也都会下降。目前整个经济形势和资金面的情况，还是比较支持债券市场走高，对债市而言在一段时间能维持一个比较好的基本面。

《投资有道》：经济处于逐渐向好的过程中，那么信用利差对债券组合的正贡献会较大一些？

马喜德：目前来说大致维持这样的判断，但是我们也要看到这个过程也不是一帆风顺的，宏观经济前两个月数据并不很好，在此过程中，信用利差的贡献可能会有突然的改变，可能突然变差，也可能突然变好，但是总体来说会向好的方向发展，这也是一个有波动的过程。现在，每个月都会公布不同的经济数据，这些数据会对大家心理产生影响，会经常出现一些不可控的因素，比如出现某些信用事件，突然某债券违约，都会对市场产生比较大的心理影响和冲击，因为中国到目前为止还没有发生一个真正违约的事件，一旦发生这样的事件，如去年发生的城投债事件，城投债的利差就大幅扩大，信用利差和信用债的供给和需求也有关系，在信用利差扩大的过程中如果还在不停供给，信用利差就会越来越大。

　　《投资有道》：您对城投债怎么看？

马喜德：我认为，城投债最大的问题并非在于其信用风险，最大的问题来自于其流动性风险。政府对城投债还是有信用背书的，但是城投债的流动性比较弱，导致城投债信用利差的扩大。简单地说，城投公司还不上钱，最终只能由政府来买单，但是政府无法从发债公司中拿出钱来，因为这些城投公司除了土地没有可以变现的资产，不像其他企业有机械、厂房可以变现。城投公司比较一致的特点是资产主要靠土地出让，城投公司可以把总资产做得很高，但是变现却很困难，所以最大的问题在于其现金流。中国还是有特殊国情，城投公司背后代表的是地方政府，地方政府背后代表的是中央政府，我们的判断是城投债出现违约风险时，政府是会采用其他方法出面解决的。

《投资有道》：请谈谈您对债券市场大扩容的看法？

马喜德：债券市场扩容，包括信用产品供给的增加，尤其是高收益债券的发行增加，这给投资者增加了新的投资机会。我国信用债市场还处于市场发展初期，与发达国家相比，信用债规模占GDP的比重还是比较低。未来随着市场扩容，市场参与主体更加丰富，投资机会将会更多。

《投资有道》：今年债券市场哪些品种有表现机会？

马喜德：从目前市场情况看，信用债尤其是中低等级的信用债可能投资机会会更多一些。这主要是因为经过去年信用利差的大幅上行之后，信用利差有个自然的均值回归过程。另外，随着宽松的货币政策效果逐步体现，经济基本面趋于好转，企业盈利状况改善，信用利差也会有所下降。目前信用债尤其是中低等级信用债的票面利息还是相对比较高，因此相对于利率产品吸引力还是比较大。

《投资有道》：截至2011年底易方达旗下固定收益类基金过去三年的平均净值增长率达12.05%，在可比基金公司中排前1/6。请介绍一下具体情况。

马喜德：易方达的债券投资团队实力是比较强大的。公司高层对固定收益团队建设一直很重视，固定收益部有比较完善的系统，形成了比较完整的投资体系和投资理念，这都是和业绩相关因素。一只基金在某年某月做得好，很容易，但是一直做得好则挺难，而且是整个团队大家一直做得很好，这个就更加困难了，这些业绩体现的是我们团队的力量，而不是靠个人

例如对信用债的行业分析、宏观经济的分析，我们都有专门的宏观研究员来提供支持，宏观数据每天都在更新和公布，基金经理得根据这些支持形成自己的分析。即使基金经理判断准确，需要下单买券和卖券时，还需要一个优秀的交易员操作。所以，这是一整套的体系。易方达重来不崇尚单打独斗，所以我们业绩的好坏不是偶然现象，在此过程中我们很重视团队建设。