信息不对称行业的投资

　　在现实经济中，信息不对称的情况非常普遍，影响着市场配置资源的效率，造成占有信息优势的一方在交易中获取太多的剩余，出现因信息力量对比过于悬殊导致利益分配失衡的情况。

韩贤旺  汇添富基金研究总监

　　买者对所购商品的信息了解总是不如卖者，后者可以凭信息优势获得超额收益，这其实是一种信息租金。信息不对称(asymmetric information)是信息经济学和博弈论这些经济学现代发展方向的核心假设，是对信息完全的自由市场假设的否定和延伸，对于我们理解很多行业的经济行为和政策变迁有很好的指导价值。

在很多产业中，当事方都基于各自的利益最大化目标，互相博弈。在这种理论指导下，我们就比较容易理解一些信息不对称问题非常严重的特定行业，并对股票投资提出适当的思维指导。

在组合管理中，行业配置一般以基本面为导向，分析行业供求关系变化，并对行业的景气度进行判断，最后做出配置建议。但是对于这些产业政策影响很大的特殊行业，基本面分析本身就包括产业政策变化对行业利润率的影响判断，从更深层次理解这些行业的特征就显得尤为重要。

一个很特殊的行业就是健康护理业。除了OTC市场以外，整个产业链不仅包括医药生产企业和医药流通商，还包括医院和患者。这个产业链就是一个信息严重不对称的行业，而且基于医药服务的特殊性，患者和政府都处于信息劣势方。如何做好医改并控制住财政预算就需要很高的智慧。患者处于弱势一方，政府则掌握着产业政策和投资权，理应有很多底牌，但是在推行医改过程中却遇到不少困难，各利益方博弈得非常厉害。因此，我们很容易理解政府在医改政策上不断摸索以求最佳方案的初衷。但是医改政策的基础和核心问题是严重的信息不对称，包括药品生产成本、流通成本、医生的选择偏好（患者不具备专业知识，选择权其实就是对医生建议权的无条件接受，而这很容易上升到医生的道德问题）等。医药本身就是一个技术进步很快的产品差异化行业，例如，增加新适用症就可以制造出新产品，更不要说换包装和换剂型。完全以财政成本为导向的一刀切政策很容易产生逆向选择和道德风险。因此，我们可以肯定产业政策还会不断调整，并最后会充分考虑信息不对称带来的低效率问题。在产业政策反复中，医药行业的行业配置和选股方向就有了很好的宏观指导。

在电力、电信和能源等其它产业中，类似的问题也非常多，政府监管也是艺术性非常高的公共事务。例如，高铁大跃进之后，媒体开始挖掘设备采购价格较高的问题，动力煤价格市场化之后发电企业与政府的博弈，电网和电信承担着村村通电和通电话的社会义务等等。概言之，这些特殊产业的投资需要充分考虑产业政策的影响，价格管制本身就消除了价格涨跌带来的投资机会，受益的企业往往只有两类：一是受益于产业政策导向，销量不断增加；二是开发能够规避产业管制的新产品或服务。