政策松动 可转债价值凸显

　　目前可转债收益率接近或者达到相同期限金融债或企业债水平，意味着配置价值已十分明显；此外，伴随可转债市场的扩容，可投资标的也越来越广泛。

2月月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次央行启动降准，是否可以终结债券市场的牛皮行情？2012年的债市又有哪些投资机会？带着一系列问题，记者采访了长信基金固定收益部总监李小羽先生。

李小羽 长信基金固定收益部总监

　　趋势渐明，经济降速运行

“目前宏观经济增速下滑，几乎没有分歧。”李小羽表示，主要原因是促进经济增长的几个关键要素受到制约，一是人口红利发挥的潜力已经不大，以往以低工资、高强度、低保障的劳工代价换取人口红利的时代正在逐渐远去。二是资本流入速度减缓，由于人民币汇率上涨的预期减弱，对资本的吸引力下降，同时美国经济复苏对国际资本的吸引力也在不断增强。三是中国的城市化进程已经经历了一个大的发展期，虽然还有很大空间，但相对前五年前十年来讲，增速开始相对放缓。另外，最近几年也未明显出现可以引领经济变革的新的重大技术进步，因而可投资的范围与广度开始受限。

目前，如何解决市场培育和内需增长的问题，如何提高企业创造财富的能力和动力，如何提高机制改革的效率和推动经济增长的活力等问题至关重要。”

谈到经济增速回落，李小羽认为，现在来看，受两波最大的外部冲击，即美国经济和欧债危机，影响最强烈的时候或许已经过去。随着改革进程的加速，有望进一步释放增长动力，经济软着陆是大概率事件。李小羽同时指出，“靠出口和投资来拉动经济发展的观点已经过时了。现在的着眼点还是要在增加内需上下功夫，发挥内部潜在能力。”

　　通胀温和，关注汇率

“未来较长时期可能会处于一个温和通胀的水平上。”李小羽认为未来通胀难以大幅下降主要有两大原因：从源头上讲，流动性过剩会使得价格水平水涨船高，资产价格和商品价格提高，前几年充裕的货币流入市场，是造成通胀的重要原因，而过多货币的消纳可能需要一个较长的过程；其次，收入分配改革同时推动了需求和成本提高。随着劳动者工资水平提高，使得企业用工成本增加，最低工资大幅度提高；而城市化进程加快，消费行为城市化，刺激消费需求快速增加。

“从这一点上来说，预计今年的货币政策将以稳为主，在经济增长与通胀之间寻求一个平衡点。”李小羽表示，今年在货币政策上要特别关注汇率，这或许对整个资本市场的变化有重要影响。如果说过去30年是资本流入的30年，随着人民币升值预期减弱以及美国经济的复苏，今后10年或许是人民币走出去的10年。从购买力来看，部分中国的商品价格和资产的价格已不比国外便宜；而从另外一个角度分析，美国经济正在逐步好转，对资本回流的吸引力在增强，而欧债危机目前也基本处于可控范围，资本流出速度会降低。

李小羽特别强调道，从投资的角度看，目前以及今后都要特别关注汇率的变化。

　　降准来袭，债市有作为

当前宏观经济环境较为复杂，市场震荡格局可能短期内较难改变，李小羽表示“好在我们调整货币政策的工具还是比较充足，市场环境还是可以保持松紧适当的稳健环境，也使经济相对平稳。”

下调存款准备金率，流动性会相对宽松，对债市利好。如果未来货币政策宽松的幅度超出预期，利率产品、信用产品的空间会更大。

谈到股市震荡格局，对于不想错过反弹机会又担心经济下滑带来继续下挫风险的投资者，李小羽介绍“随着政策的松动，从当前市场环境及投资人攻防需求角度考虑，兼具股性和债性的可转债投资值得关注”。可转债是一个带有衍生条件的债券品种，其具有“熊市可以保底、牛市可以分享”的灵活性，“可转债底部是可见的，具有债项保护的特点，假使可转债下跌很大的话就相当于一个纯债的债券，收益率就已经显现；假使市场上涨，除了债券的价值外，还可额外获得股票期权的收益。”

李小羽指出，综合考虑当前宏观经济、通胀、政策方向等多方面因素，债市或将迎来投资行情；同时，目前可转债估值处于低位，收益率接近或者达到相同期限金融债或企业债水平，意味着配置价值已十分明显；此外，伴随可转债市场的扩容，越来越多的企业关注可转债的融资能力，可投资的标的也越来越广泛。

于2月27日起发行的长信可转债基金。对于如何把握今年的债市机会，控制基金净值的下行风险，李小羽说，“市场越复杂，投资就越艰难。必须以战战兢兢、如履薄冰的敬畏心态来做好每笔投资。”在具体投资中，既要看到其中很大的机遇，也要看到风险的存在，会特别关注新上市的可转债，并对现有的可转债密切加以关注，尽量把风险程度降到最低。同时在整个经济下滑的情况下，信用风险是增加的，要加大对信用债风险的考量，注重公司质量，降低风险偏好程度，建立一个完善的风险评估体系，通过积极主动的可转债投资管理，力争在锁定投资组合下方风险的基础上实现基金资产的长期稳定增值，争取稳中求胜。