关注内需溢价

　　从去年以来，投资者一直很关注发达国家债务危机对全球金融市场的影响，以及国内投资者应该应对的策略。我们很快会迎来“内需溢价”的时代。

首先，欧美国家进入长期政府去杠杆化的过程。为了避免经济的衰退导致的资产—债务的通缩循坏，欧美国家会保持较长期的宽松货币政策和趋紧的财政政策。有货币主导权的国家会力挺本币贬值，促进出口，拉动外需，对内则通过低利率刺激内需。美国可以在中期逐步走出经济底部，但是欧洲可能需要在更长的时间解决货币财政结构的一系列问题。由于这些国家占了全球GDP总量的大数，所以，它们经济的放缓使未来几年全球经济会保持较低增长。

其次，由于新兴市场在上一轮的亚洲及拉美金融危机中获得的经验，各国政府都保持了较低的杠杆率，使这些国家在欧美国家去杠杆的过程中继续保持本国经济的较快增长，同时，欧美经济体的低增长，也在一定程度上缓和大宗原材料价格上涨的压力，使这些新兴市场国家不需采取极其紧缩的货币政策来控制通胀。所以，在未来几年中，新兴市场国家会是全球相对高增长而通胀可控的区域。

最后，较高的增长，可控的通胀，较低的杠杆率，意味着新兴市场更低的国家风险和更高的估值溢价。正如90年代后日元成为最佳的Carry Trade货币一样，作为一个全球投资者，未来很有可能把美元作为Carry Trade货币，借美元而投资其它相对高收益的资产。而被投资的资产，其高收益应该是来自于其本身较低的杠杆率以及其良好的基本面。投资者可以借入美元投资新兴市场的货币，或是新兴市场的股票，原因也是得益于这些国家相对较低的杠杆率和相对较好的成长性。上世纪90年代初期的时候看到过新兴市场溢价在10-20%左右，原因也是新兴市场提供了较好的成长性。而这一次，新兴市场的国家风险正在降低而发达国家的国家风险在上升的背景下。

作为中国本国的投资者，我们可能要更加关注内需的长期增长。从更长远的角度看，我认为今年以来我国经济碰到的问题，包括能源、人工、信贷、用地等要素价格的上涨以及外需市场的剧变，会推动中国经济结构调整的加速。

过去十年，出口和房产投资带动的经济增长使许多上市公司由小变大。未来几年，我们可以看到有一批公司能在内需膨胀的过程中，调整竞争策略，在能源、人工、信贷、用地等要素价格的上涨的制约下，在自己的行业里不断壮大、变强。在全球成长投资稀缺的未来几年，这些立足中国内需增长的企业，如果能在激烈的竞争中成长，不断为股东创造价值，市场将会给这些企业更高的溢价。或许，我们会迎来“内需溢价”的时代。光大保德信基金会竭力甄别长期具备创造股东价值、能不断强大的优势上市公司，并把委托人的资产配置于这一批企业上，与中国最有活力、最优秀的上市公司一起成长，委托人的资产也就会获得长期持续的优秀回报。