期待正向叠加

　　2008年次贷危机后的经济演绎，2009年是最困难的一年，2010年是最复杂的一年，而2011年关键在国内的经济政策需调整。2012年，A股指数是否“前低后高”，亦或其它？好像依然纠结。

困难、复杂、关键乃至2012年的纠结，都说明了经济在进入新的趋势性增长之前所面临的阵痛、整合、转型，乃至寻找新动力的现实状况。

　　当前处于负向叠加中

尽管货币政策以三年来首次下调准备金率而开始实质性转向，而在量变到质变的前一阶段，市场的短期焦点还是放在小周期上寻找经济阶段性底的预期。在中期预期上，去地产化、经济转型和寻找新的增长动力的不稳定性，反过来，叠加到小周期的库存调整阶段。这样的负向叠加，加大了市场估值的连续压缩，从传统的周期股，到反映新经济和转型的成长股或中小盘企业。

小周期上，经济处于衰退阶段应该比较明确，工业企业已经开始主动性去库存进程。在这一阶段，投资者可以大概率的预期大部分上市公司的业绩预期将可能面临不可避免下调，而且下调很可能超预期。

中期上，先不说经济转型和新增长动力寻找的不稳定性，单是去地产化，还是需要观察对经济的后续阵痛。在2012年上半年将是投资快速下滑和库存冲击高位的阶段，这个过程对相关上下游行业的增长预期是可能有明显压制的。

　　期待正向叠加

指数在反应经济加速下滑预期的时候，很可能下一阶段的关注点在逐步改变。短期上，投资者似乎感受到经济下滑阶段性到底的预期。能改变经济到底预期的要素，首先是经济政策的推进。例如货币政策实质转向继续执行，连续降准，信贷温和放大；政策本身逐步积累，市场短期的预期焦点将可能会转移到经济见底回升的预期上，股价的正向力量也就逐步开始累积。

中期上，投资者首先需要感受到地产泡沫的逐渐消化，至少是感受到房价的明显回落。可能是2012年2季度末。随着地产库存高点来临和拐点预期的憧憬，市场的中期正向力量也开始叠加。

当然，从中长期格局看，投资者更需要观察中期乃至中长期新的经济推动力的出现。回顾过去30多年的3轮经济周期，每次经济扩张都伴随着经济体制的演进和突破。未来10年，只有在体制上突破才会点明的新推动力。这样可能会对未来小周期复苏叠加持续性的增长预期。

或许，经济短期的快速下滑已经大部分反映在持续下滑的指数中了。在信贷持续温和改善下，在资金成本改善下，市场会在小周期衰退的后期和复苏初期，迎来可能的阶段性的反弹和表现。但之后的持续性预期，不仅仅是对地产价格泡沫终结的验证，更多需要来自中期体制的演进和突破，为经济转型注入新的推动力。