用ETF玩转做空

　　融资融券业务之所以不温不火，原因多种。投资者虽然希望有做空手段，但做多已成为了投资习惯，改变还需要时间，参与的人自然比关注的人少得多。

过去，对于A股市场的投资者而言，只有市场上涨才能挣到钱。然而市场并不是也不可能一直上涨，即使在市场上涨时，投资者也希望有更多的手段来管理风险。融资融券试点正式启动，继股指期货后，投资者又多了一个资金杠杆和做空功能。虽然融资融券业务不如股指期货火热，但作为试点，还是基本达到了其预期目的，同时也看到了其发展潜力。

截至2011年11月18日，融资余额仅369.27亿元，其中上海市场221.28亿元，深圳市场147.99亿元，融券余额仅占融资融券总余额的1%。日融资买入额占A股市场成交额比例就更低了，据我们了解到的数据，5月13日之前，最高比例也仅0.973%。

融资融券业务之所以不温不火，原因多种。投资者虽然希望有做空手段，但做多已成为了投资习惯，改变还需要时间，参与的人自然比关注的人少得多。

而从标的物上看，融资融券业务个性化较强，股指期货的标的更为大众化，所以更多的投资者选择了从股指期货入手，尝试和学习做空，当经验达到一定程度时，会有更多的人转向融资融券。融资融券标的物的扩大，恰好适应了投资者的这种需求的转变，将ETF归入融资融券的标的，更能帮助投资者实现这种转变。

本次纳入融资融券标的的ETF有7只，他们分别是：上证180ETF、上证50ETF、治理ETF、红利ETF、深100ETF、中小板ETF和深成ETF。入选标准如下：（1）上市交易超过三个月；（2）近三个月内的日平均资产规模不低于20亿元；（3）基金持有户数不少于4000户。标的ETF总规模为567亿元。

融资融券标的的扩大，增加了投资者做空的手段，为投资者提供了更多的选择，能有效地减少做空者的成本。

在资金使用效率上，ETF作为融资融券的标的也有相当大的优势。由于ETF是一篮子股票的组合，其净值波动性相对于股票要小些，所以折算率会高些。普通股票作为抵押品时，上证180和深100的成份股的折算率最高为70%，非成份股为65%，而ETF折算率最高可达90%，投资者可以利用ETF融资实现杠杆投资，资金效率可能会更高。

自从股指期货问世以来，ETF一直是期现套利中的现货组合重要的成份，由于新业务实现了ETF的杠杆操作，ETF在套利中的作用得到进一步巩固，也提升了ETF本身的定价效率。

成为融资融券的新标的，对ETF的发展有极大的促进作用。更多投资者以ETF为融资的标的，可能会使ETF总体成交量放大，从而刺激ETF规模的增长，特别是对有联接基金的ETF更为重要。

在上述7只ETF标的中，仅上证180ETF等个别ETF有联接基金，但恰好是这几只有联接基金的ETF规模相对较小，交易相对不活跃。融资融券业务或可盘活联接基金持有的ETF份额，促使交易活跃，从而提高ETF规模。

屈乐伟 交银施罗德上证180公司治理ETF及联接、深证300价值ETF及联接基金经理