信用债投资的魅力与陷阱

　　信用债在某些情况下收益率甚至比国债高百分之几十，硬币的另一面是一旦债券发行人出现破产违约，则可能导致本金损失。因此信用债券充满诱惑，又存在陷阱，那投资者该如何投资信用债呢？

信用债券与政府债券相比最显著的差异就是存在信用风险，所以信用债券比国债有着更高的收益，某些情况下收益率甚至高达百分之几十，而一旦债券发行人出现破产违约，则可能导致投资者遭受本金损失（事实上如果站在国际投资者的视野来看，政府主权信用也存在违约风险，例如新近的希腊国债）。正是因为这个特点，信用债券既充满了诱惑，又可能存在陷阱，这就给投资者提出了一个问题，究竟应该如何投资信用债券？

首先，时机选择对信用债券投资很重要。根据投资时钟理论，在经济周期的不同阶段，信用债券和政府债券的投资价值是不一样的，甚至不同等级的信用债券投资价值差异也很大。

一般而言，当经济处于周期下行阶段时，政府债券和高资质的投资级别的信用债券具有较大的投资价值，而低信用资质的信用债虽然收益率很高，但却需要回避，因为这个阶段企业的破产风险在加大，低资质信用债流动性很弱，一旦市场出现违约的事件，很可能引发连锁反应，导致这类债券出现巨大的波动。

当政策开始放松、经济逐渐见底回升的时候，低资质的信用债将迎来最好的投资机会，而且从成熟市场的历史经验来看，在经济周期出现底部拐点的时候，垃圾债券往往是先于股票上涨的。事实上，过去几年国内债券市场也很好的印证了这个规律，比如2008年四季度金融危机全面爆发的时候，政府债券出现了井喷行情，但这个时候，信用债券却出现了大幅下跌。

其次，信用债券的发债人资质是差异化的，所以做好研究对于防范信用风险非常重要。国内的信用债券市场远未发展到成熟阶段，为了保证投资的安全性，对发债主体的研究就显得非常重要。

一般而言，对信用债券的研究重点要关注以下几个方面：一是企业的经营状况；二是发债主体的股东背景，这是国内信用市场比较特殊的一个方面。三是债券的信用增强方式（也叫增信方式），如果有些债券因为发行主体本身资质偏低有较高的票面利率，同时这些债券增信方式的有效性较好，那就具备很大的投资价值。

大体而言，做好信用研究、把握好投资时机是在信用债券上取得成功的关键要素，对于普通投资者来讲，信用债券投资上最需要防范的就是“高收益”陷阱，即主要冲着高收益率的债券去进行投资，而忽视了高收益背后潜在的信用风险和价格波动风险。

要知道如果一个信用债券的收益率远远超过银行贷款利率，那肯定是某些方面存在明显瑕疵的，这个时候必须弄清楚收益率高的原因，以及其背后的风险是不是自己所愿意承受的，2011年出现的一些地方民间高息融资资金链断裂给债权人造成的损失就是信用风险最好的例证。毕竟，债券投资作为一种低风险的投资手段，保住本金的安全是第一位的。

陆文磊 汇添富增强收益债券基金、汇添富保本混合基金经理