2012年是弱平衡市

　　“我个人认为国际板目前推出不是最好的时机，目前中国民营企业融资还很困难，又何谈全世界呢。”易方达基金首席投资官陈志民接受《投资有道》杂志专访时，如此诠释目前股市的震荡。

《投资有道》：所有的读者最关心的问题应该是您对2012年股市行情的看法。陈志民：总体上来说，2012年可能还是一个相对弱平衡市。

不管是从经济还是从股票市场来看，目前的市场都需要一个休养生息的过程。首先，A股市场的历史表现通常都是有一年的大牛市，一年的大熊市，然后会有几年的弱平衡市。比如2001年之后，2002到2005年的四年都是一个相对弱平衡市，2007年是大牛市，2008年大熊市，2009年算是反弹，2010年、2011年也算是弱市，所以我认为2012年相对来讲应该也是一个弱平衡市。当然，从更深层次来讲，有经济的因素，也有股票市场本身存在问题的因素。

《投资有道》：请您从资本市场本身及宏观经济的角度分析下2012年的资本市场情况。

陈志民：从资本市场本身的角度来讲，2012年要成为一个大熊市或者是大牛市的可能性都不太大。现在市场的主流情绪是偏悲观的。

从宏观经济的角度来看，中国经济潜在增长率水平缓慢下移已成为不争事实，尽管从理论上尚无法完全证明，但近年来一些经济事实强化了市场的这种判断。随着人口红利逐步结束，投资驱动的粗放经济发展模式已到了尽头，经济转型势在必行，“扩大消费和产业升级”作为转型的两大方向逐步成为共识。受益于改革开放30年来积累的居民财富再分配以及居民生活理念的变化，国内消费的增长一直很快，在股市上也催生了一批消费类牛股。但没有产业发展的支撑，居民财富就无法继续积累，消费能力可能面临减弱。我国的产业升级在过去的几年里左冲右突，却始终找不到出路。“喝酒，吃药，玩动漫”或许能造就个股的牛市，却挽救不了整体经济，这也是股票市场缺乏信心的根源。

现阶段的中国经济，有点像体力渐衰的中年人，尽管依然精力旺盛，但是如果不切实际地继续以年轻人的速度飞奔，身体透支的代价必将是惨重的；如果适当放慢增长速度，着眼实际，在前进中不断地寻找转型之路，尽管短期会因产业升级试错而付出代价，但最终将随转型的成功而受益。我比较担心的是政府是否真正的愿意承认或者是有愿意把这个增速给降下来，而不是硬挺。

综上所说，从市场的角度就是要去消化次新股产生的泡沫；经济上来说关键是看政府是否有意愿把经济增速降下来。只要各方都能认识到并接受“经济增速下移但也不会特别差”的现实，不管对经济还是对市场都会是件好事。

《投资有道》：很多人对新股发行以及基金在新股定价问题上颇多诟病，你是如何看的?

陈志民：我个人认为，现在市场最悲观的不是宏观经济的问题，而是2009年以来新上市的次新小盘股的泡沫。这些次新股泡沫直到目前仍没有完全消失掉。随着成长股慢慢成为基金的主流配置后，成长股成为影响市场人气的重要组成部分，周期股尽管市场权重很大，但是它对市场人气的影响并不大。今年以来由于估值过高、业绩低于预期，次新小盘股今年出现了大幅下跌的行情，极大破坏了市场人气。另外，还有再融资也存在泡沫。比如说某企业亏了几十个亿，每年还都能再融资。现在的再融资，市场上的各路资金都有参与，基金早已不是主力。这些资金的参与使得市场缺乏定价效率。

基金参与新股其实非常不容易，有些新股开盘价甚至是我认为正常价格的三分之一，因此新股发行带来的市场扭曲只有通过股价的下跌来得以修正。

《投资有道》：面对明年困难的局势，有没有什么应对措施呢？

陈志民：目前的市场到底能多大程度上反映出经济的真实情况或者是泡沫，这是争论比较多的地方。不管怎样，投资消费的方向是不会错的，不过是对消费品的选择需要更加慎重。对于消费板块的投资，要注意三个方面：一是，随着三四线城市居民生活的改善，2012年更多的机会将可能来自大众消费品，也就是老百姓生活所必须的大众消费品；二就是要关注消费品本身的的市场空间及渗透力是否已饱和，目前，很多消费品的渗透率提升空间已变小，例如运动服饰行业，随着本土运动品牌的快速扩张，占国内一半江山的三四线市场也开始饱和；其三就是要特别重视新模式，新一代人的新消费模式，消费领域将不断出现新的商业模式。比如网购的兴起对传统经销模式造成的冲击越来越大。

除了消费板块以外，我觉得中国的高端装备制造业也是不错的行业。尽管今年它受到一些成本压力，将来中国的经济结构调整及产业升级还是要靠这些产业。应多关注那些有核心技术，特别是在核心技术上有突破的企业。

此外，在2012年这个弱平衡市里，会有些估值优势的周期性行业值得关注。但必须要提出的是，消费升级到一定阶段，对其中一些细分行业要开始提高警惕了。

《投资有道》：最近创业板带来很大的市场震荡，您是如何看待国际板的。

陈志民：我个人认为国际板目前推出不是最好的时机，一个大的前提是目前中国民营企业融资还很困难。