西部利得基金盛丰衍：央企有望成新“核心资产”

“今年是我管理基金的第八年，管理时间越长越发谨慎，也越来越喜欢做降低波动的事情。”近期，西部利得基金总经理助理、主动量化投资部总经理盛丰衍在接受专访时，这样描述他心态上的变化。

在采访中，他坦言自己曾在2024年初的大幅波动中遭遇很大压力，也越来越意识到降低波动、优化风险收益比的重要性。在综合考量下，他把投资目光放在了波动率更低的央企上，希望通过杠铃策略配置核心红利央企和其他潜力央企，分享国企改革机遇。

警惕“拥挤的风控”

回顾2024年以来的市场，盛丰衍坦言，2月份的市场让他印象深刻。当时，以小微盘为代表的股票发生巨幅回撤，他管理的部分产品触发了预设的风控，尽管他判断市场已经处于底部位置，但受纪律和客观条件影响，不得不做出部分止损操作，以至于错过了之后市场的V型反弹。

盛丰衍把这种现象称为“拥挤的风控”，他认为，机构资金的行为往往具有一致性，在止损这一风控机制的影响下，很容易发生集中砍仓。盛丰衍解释称：“我们可以把止损理解成一种保险，保险是要付保险费的，机构止损的本质是支付保费。但是由于同样操作的人太多，导致保费成本高昂。”

在盛丰衍看来，目前机构主要有两种控制仓位的办法：一种是按回撤止损，即超过止损线便砍仓；另一种则是维持仓位的固定比例不变，如果权益仓位因为市场下跌而减少，就补仓至原本比例。“后者以养老金为例，假设股票仓位永远配置三成，那么跌了就买、涨了就卖，这是一个稳定的配置。”盛丰衍表示。

其中，践行第一种仓位控制办法的机构投资者占比不断提高，但盛丰衍表示，第一种模式容易发生交易拥挤，因此，他之后会倾向于采用第二种模式进行“固收+”产品的仓位控制，践行逆向投资的同时也稳定净值波动。

杠铃策略配置央企

今年市场给盛丰衍的另一个启发是：如果想让投资者赚到钱，仅仅努力做高中长期收益率和高位限购还远远不够，控制基金的波动更为关键。

那么，如何降低一只基金的波动？盛丰衍在策略迭代中发现了两个方向：央企和红利。

首先是央企。一方面，央企通常处于竞争格局比较稳定的行业，行业地位也比较高；另一方面，央企通常处于政策支持鼓励的方向。此外，央国企的估值整体距离民企有较大差距，近年来，国资委对央企的考核从重规模转向更重效率、安全和研发，有望带动估值的回升。“特别是在市场下跌时，央企展现出了更强的抗跌性。以2024年2月为例，以小微盘为代表的股票发生大幅下跌，万得微盘指数一度回撤约50%，而同期央企微盘指数的最大回撤为29%左右。”盛丰衍举例讲道。

其次是红利。一般来说，红利资产在市场中的抗风险能力较高，但盛丰衍发现，虽然红利股是防守性资产，但由于红利股背后的持有人结构较为集中和单一，反而容易在资金行为上产生共振。因此，红利资产在一定仓位时达到较小的风险点，此后随着持仓份额增高，波动率反而会呈现增高趋势。

“所以我们投资组合会更加均衡，争取避免将风险完全暴露在单一的红利资产。”盛丰衍总结道。

央企有望成新“核心资产”

早在2023年四季度，盛丰衍就曾在旗下基金的四季报中明确表示他对央企股票的看好。

他认为，高质量发展是中国经济未来很长一段时间的主旋律，但高质量发展对于不同行业、不同所有制企业的内涵不尽相同。对于部分民企而言，高质量发展意味着减少社会负外部性以及增加正外部性，相关行业进入高质量替代高增速的发展模式；但对于过去贡献了大量社会正外部性的国企而言，高质量发展一般意味着ROE的提升，所以国企、特别是央企股票值得重点关注，它们是新的“核心资产”。

在市场的过往印象中，央国企往往被归类为防守类资产，但盛丰衍认为，偏防守的资产并非不具备上涨弹性。

一方面，盛丰衍以此前的白酒行情为例，2019年以前，白酒股作为消费股，多数购买者持有初衷在于其低波动的防御性。而在此后几年中，白酒股随着业绩改善走出了具有弹性的“阿尔法”，直至2021年牛市大爆发。

另一方面，央企股票不止是高股息资产，不少央企中小票也有投资价值，这部分市场远未定价。盛丰衍表示，近期，利好央企的核心政策密集出台，比如新“国九条”大力支持并购重组，国务院国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》中同样提出，运用上市平台并购功能。在2023年完成重大资产重组的62家上市公司中，国企占比一半以上，占交易总规模的86%。比较下来，央企仍有可证券化空间。

“回顾过往几轮市场主线，2007年‘五朵金花’和上证指数具有强关联性，2015年互联网成为市场主流，2021年民企龙头又成为市场热点。根据当前基本面和政策，央企有可能成为下一轮推动中国经济增长的动力，有望成为市场主线。”盛丰衍表示。