中欧基金刘伟伟：A股市场估值处在历史性低位

“中生代”“中观视角”“成长风格”，中欧基金基金经理刘伟伟身上的标签并不少。作为业内较早进行新能源研究的从业者，2024年前三季度，刘伟伟管理的中欧时代共赢A1，以46.86%的回报率，排名主动权益基金收益第三。

日前，刘伟伟对媒体分享了对波动较大的市场的看法。他认为，在成交量突然放大的背景下，市场呈现出轮涨的局面，这在市场上涨的初期也较为合理。不过，每一轮较为持续的市场上涨，都会伴随着明晰的主线。目前一类是顺周期方向，另一类则是以AI、储能、创新药为代表的趋势产业。

此外，本轮市场相比于此前两轮牛市，刘伟伟表示，最大不同点在于宏观经济背景。2007年是中国城镇化、工业化快速推进的阶段，GDP保持10%以上的高速增长，经济基本面强劲；2015年经历了经济的小幅降速，但依然保持了近7%的增长，经济整体表现平稳；而当前的国内经济经历了一段转型降速时期，9月26日的中央政治局会议扭转了市场对于经济前景的预期，市场参与者重拾信心，从而推动了本轮的快速上涨。

以下为部分访谈内容

过去几年市场走势对于成长风格不太友好，你经历了怎样的心路历程？对目前成长股投资的理解，有想要更新的观点吗？

刘伟伟：经历了成功和失败之后，我依然选择将“产业趋势投资、精选优质龙头个股”作为我的投资方法，不过在今后将会更多地从长期价值维度思考投资的时点，将趋势与价值更好地结合。

成长股在过去的3年时间经历了深度调整，这种调整来自于估值和基本面两方面。一方面，经过2019—2021年的三年上涨，多数成长板块的估值处于历史高位，存在一定的泡沫；另一方面，在宏观经济和产业周期的双重作用下，以新能源、医药、半导体、部分消费为代表的成长板块，基本面均出现了不同程度的下行，这也是成长风格持续弱势的重要原因。

站在当前的时点，我们对成长股较为乐观，成长与价值的比价纵向来看已经处于历史低位，具备较高的性价比。而随着制造业的产能逐步出清，产能周期往明后年看也有反转的迹象。最重要的是，我们观察到新的产业趋势正在形成，以AI引领的全球科技革命正如火如荼地展开，AI大模型和算力基础设施先行，而AI端侧硬件、自动驾驶、人形机器人等AI应用，在未来的一两年都将有望普遍商业化。人工智能是我们这个时代最激动人心的创新，也将是未来一段时间成长股投资的主线。

你曾提及，中观视角是投资的指南针，可以介绍一下如何形成的中观视角投资理念吗？

刘伟伟：除了我们前面提到的研究经历之外，促使我们形成中观视角的投资方法，还得益于对于资本市场历史的观察。我们发现无论是在成熟市场还是在新兴市场，不同行业的市值占比永远是在不断变化的，这背后其实反映了产业结构的变迁：在城镇化、工业化进程快速推进的年代，与房地产、重工业相关的行业在A股的市值占比逐年攀升；2015年前后，移动互联时代来临，互联网、传媒、计算机等行业迎来景气度的快速爆发；2019—2020年的新能源、半导体、创新药，同样也是产业快速增长带来的投资机会。

因此，在投资过程中，我们会将产业趋势的挖掘作为重中之重。一方面，我们要时刻跟踪前沿技术的发展，仔细评估哪一类技术有可能诞生新产业，而其中又有哪些进入了商业化的临界点；另一方面，对于已经进入从1到10阶段的产业，我们还要对行业进行紧密的跟踪，重点观察增速、渗透率、竞争格局等多个维度的指标，从而为我们的投资提供必要的支持。

如何平衡风险与收益，确保资产的稳健？如何看待企业增长过程中可能带来的估值泡沫？

刘伟伟：对于追求锐度的成长股基金经理来说，做好组合管理确实是一个具有挑战性的工作，但如果我们想在投资生涯中走得更远，就不得不在实践中学习提高自身组合管理的能力。

企业增长过程中的泡沫，大部分来自于市场对于当前景气趋势的线性外推，这种线性外推大多数时候由乐观情绪带动，而实际的情况却经常逃不开产业的周期性波动。因此，我们在对产业进行预测以及对公司进行定价的时候，应该更多考虑到产业的周期性特征，无论是供需关系还是技术的变迁；另外，很多竞争力较弱的公司，短期也许能享受到行业爆发的红利，但一旦行业出现减速和逆风，经营趋势很可能出现超预期的转弱，甚至很快陷入困境，这也是我们在投资过程中要坚守竞争力强的优质公司的重要原因。

年初至今，市场投资风格快速切换，面对当前市场环境，你的投资策略有何调整或变化？

刘伟伟：今年以来市场波动剧烈，行业轮动速度快，我们在做投资的过程中，不能被市场的“杂音”所影响，应该坚持以不变应万变。

从年初至今，我一直坚持寻找两种机会：一种是中长期趋势确定、短期景气度高的产业，如A I、储能、智能汽车；第二种是底部反转的传统行业，如工程机械、化工、农业等。虽然近期市场大幅上涨，我还是维持了年初以来的配置思路。

国庆假期前后开始的上涨，和2007年、2015年的两轮牛市行情有什么相同点和不同点？

刘伟伟：这三轮行情做对比，相同点都在于居民资金入市，2007年和2015年大牛市都出现了明显的存款搬家行为，这一轮的上涨也不例外。在短视频、自媒体的快速传播作用下，这次居民资金入市的速度更快，尤其是国庆假期，我们看到了大量的新开户行为。

不同点在于宏观经济的背景，2007年是中国城镇化、工业化快速推进的阶段，GDP保持10%以上的高速增长，经济基本面强劲；2015年经历了经济的小幅降速，但依然保持了近7%的增长，经济整体表现平稳；当前的国内经济经历了一段转型降速时期，9月26日的中央政治局会议扭转了市场对于经济前景的预期，市场参与者重拾信心，从而推动了本轮的快速上涨。

后续哪些板块值得关注，可能成为本轮行情的投资主线？

刘伟伟：我们观察历史上多轮行情，每一轮较为持续的市场上涨，都会伴随着明晰的主线。我们认为，这一轮行情的主线主要是两类。

一类是受益于国内经济复苏的顺周期方向，以内需为主，随着经济企稳复苏，行业和公司经营数据也将持续好转，从而推动这类资产稳步向上；第二类是成长，类似于之前出现过的互联网、新能源、消费升级、自主可控等产业主线，我们认为现在比较清晰的产业趋势是AI、储能和创新药，这三个方向当前都处于产业创新周期的起点。其中AI更是引领了这一轮全球科技革命，同时AI包含范围较广，包括算力基础设施、应用、AI终端、自动驾驶、人形机器人等，具备较大的概率成为本轮行情的投资主线。

权益投资的波动性相对较大，您有什么建议给投资者？

刘伟伟：从中长期视角来看，现在A股依然处于低位，未来随着宏观经济持续复苏，市场的空间以及时间对于投资人来说都是有利的；不过短期上涨过快也会导致市场的波动加剧，从而使得投资人参与市场的难度变大。我们认为，对于投资人来讲，需要加强两方面的心理准备：首先，坚定长期投资的信心，以长期视角来看待中国未来的发展以及A 股的投资价值，争做耐心资本，这样才能无惧短期波动；其次，在投资标的的选择上，一定要精选各行业的优质公司，这些公司具备全球竞争力，目前也较为低估，是本轮中国资产价值重估的核心选择。另外，如果大家选择基金投资，也需要精选长期业绩优秀的基金品种，借助基金经理的能力控制风险。