经济转型下的大内需

“投资”、“内需”就是投资中国下一个阶段经济增长的动力，那些受益于内需增长的行业中的优质上市公司，一定会分享中国经济长期增长带来的投资收益。

2010年度封闭式明星基金的景福基金经理杨丹对记者如是说。而其挂帅的新基金——大成内需增长股票基金，在经济转型的大背景下，推出以“内需增长”为投资主题的基金正逢其时。

　　通胀仍是关键  行情依赖业绩

2010年的A股市场行情更多的是估值提升，传统行业被压缩，金融地产化工等行业都没有很好的表现，只在去年四季度由于担心高通胀和回收流动性压缩估值，周期性行业才有一轮估值修复过程。

杨丹认为，进入2011年，宏观经济平稳增长，通胀仍是影响市场的关键因素。近期国家统计局公布了2011年4月经济数据，杨丹表示，从CPI数据来看，通胀仍是未来影响股市的关键因素，CPI并未见顶后展开回落，而是持续在一个较高的水平。

相较于去年的高通胀，今年的通胀结构出现了变化。去年的通胀主要表现为周期性的，比如猪肉、食品等价格的大幅上涨，价格的上涨不会一直持续。但是今年的通胀结构更多地表现为居住、服装、服务等因素，这种由于能源成本、经济发展、劳动力价格提升等造成的通胀将是一个长期的、必然的过程。

在通胀水平没有出现明显下落的情况下，为了抵御通胀而持续推出的紧缩政策应不会出现方向性改变。但此次央行选择调整存款准备金率而不是加息，短期内应处于政策效果观察期，不会过于严厉。无论如何，市场的不确定性因素依旧存在，在货币趋紧的环境中，仅仅依赖估值修复很难出现大规模行情。在这个阶段，市场的主要驱动因素应该还是来自于业绩增长。

　　内需股值得长期持有

经济转型的大背景下，“内需”将是中国经济增长的动力，那些受益于内需增长的行业中的优质上市公司，定会分享中国经济长期增长带来的投资收益。

今年以来，内需股票有所调整，让部分投资者对投资内需股的信心有所动摇。杨丹认为，长远来看消费内需是今后中国经济发展更重要的方向，在大内需行业中也将会孕育出长期增长很确定及持续的公司。其中优秀公司的增长速度将非常快。这类股票今年表现不太好，主要是因为去年涨幅较大，业绩被透支，但它们的投资逻辑并没有变。至于新兴产业，去年是炒板块炒概念，今年必须仔细甄别具体公司的具体业务。比如新能源汽车，产业化进程远比大家的预期慢。

杨丹从两方面阐释了投资内需的逻辑，一个是从居民收入和劳动力成本提升方面，另一个是从城镇化方面。

居民收入的提升所带来的消费能力也会迅速提升，长远来看，劳动力成本上升是一个大趋势，人均收入水平提升是确定性的，消费能力会不断提升，市场空间会非常大，食品饮料、零售百货和医疗医药行业都将受益。

在城镇化进程方面，中西部地区的城镇化和基础设施配套还有很大的提升空间，推动以内需为导向的需求增长。

以家电行业中的空调为例，几年前有分析认为空调行业已经接近饱和了，但2011年一季度一些空调企业依然能够实现30%以上的收入增长，主要受益于家电下乡的快速增长和房地产市场之前推盘速度增长带来的延后消费，并且行业竞争格局中几家大公司占据较大市场份额，未来依然有望实现业绩的增长。

在个股选择上，杨丹重点关注行业本身发展趋势向上，行业发展空间足够大的行业。上市公司需要在行业中有独特的竞争优势，如渠道优势、品牌优势等，未来几年能够保持足够的竞争力，且上市公司要有良好的公司治理结构。

针对医药、太阳能等具体行业，杨丹认为，医药行业业绩增长超预期，医疗体制改革长期来看对医药行业增长是好事，随着中国人均老龄化趋势越来越明显，医药和医疗支出的快速增加是长期趋势。新能源行业中看好其中的太阳能，太阳能发电的装机容量2010年大幅增加1倍多，我们要重点看企业在太阳能产业链中处在上游还是下游，上游的设备公司业绩表现不错。

　　套期保值有望对冲风险

就正在发行的大成内需增长基金而言，杨丹指出，该基金将把80%以上的股票资产投资于受益内需增长行业的优质企业，采用积极主动的投资策略，精选该主题领域优质的上市公司。杨丹解释说，“内需是个大概念，我们定义的内需型行业主要包括受益于内需增长的行业和受益于国内城市化建设和国内消费增长驱动的投资需求的行业。”也正是因为“内需”是个大概念，在一个相当大的领域内，每个行业差异较大，因此，应该更关注各行业中公司，挑选真正优质的个股。这符合杨丹本人的投资风格——善于自下而上发掘优质上市公司后长期持有。

最后，在产品设计上，大成内需增长基金的基金合同中特别指出该基金可以投资期指进行适当的套期保值，对冲市场系统性风险。杨丹称：“在市场面临系统性下跌风险时，被动保持较高的股票资产不利于基金风险的控制，而大成内需则可以通过股指期货的杠杆效应，运用较少的资金做空期指，用来对冲市场大幅下跌造成的基金净值损失，起到资产保值的作用。”

杨丹　基金景福和大成沪深300指数基金经理   大成内需增长股票基金拟任基金经理