大成基金侯春燕：红利策略，寻找安全边际型收益

2023年，权益市场几度起伏，连续的震荡行情中，不论是基金管理人还是投资者，都加大了对安全边际型收益的寻找力度，红利策略进一步走入公众视野。 新年伊始，面对震荡起伏的市场，红利投资性价比仍然突出。2024年1月15日，大成基金价值投资老将侯春燕正式发售新基金。侯春燕表示，红利投资的核心仍然是价值投资，自己将从红利视角出发，严格选取具备长期竞争力且估值合理的企业，打造具备良好安全边际与成长空间的组合。

红利策略：基于安全边际的长期复利特征

红利策略是经典的投资策略之一。红利策略以高股息率为核心指标构建以稳定性和安全性为长的策略，符合标准的公司一般具有现金流健康、盈利能力稳定、分红比例较高的特点，选股具备充分安全边际。

基于选股方式，红利策略表现出较突出的长期复利优势。一方面，成分股的股息再投资为策略贡献了一部分比较稳定的复利收益。

另一方面，从历史表现来看，红利策略往往相对市场有一定独立性，在较长周期内能够穿越波动达成一定的收益累积。

红利策略的底层仍是价值投资

长期践行价值投资的过程中，侯春燕也积累了丰富的红利投资经验。参考中证红利指数，红利策略所聚焦的行业多为交运、化工、钢铁等资源壁垒较强、分红比例偏高的传统行业，这与侯春燕的能力圈有较高程度交叉。根据历史披露持仓，在侯春燕管理的组合中，多只重点持仓个股近2年股息率、分红率均远高于A股市场中位数水平，反映其投资过程中蕴含的红利思维。

侯春燕表示，红利策略的底层逻辑仍然是价值投资。

本质上，红利策略旨在寻找具备质地优良、具备长期成长能力和估值空间的企业，与价值投资的目标一致。自己的红利策略主要面向两类公司：一是高分红、低增长类型，这类企业所在行业往往进入成熟期，产业格局稳定、资本开支下降，自由现金流大幅增加；二是中等分红、稳健增长类型，这类企业所在行业往往增速较慢但格局相对分散，份额仍然具备提升空间。

选股：精准定价与红利视角

投资框架也是侯春燕构建组合安全边际的关键来源。侯春燕的投资框架以自下而上选股为主，尤其关注个股质地。从行业大类来审视，组合中制造业偏多，但侯春燕表示，自己高度重视细分行业差异化，相同大类行业下的标的往往指向不同的领域，由此达到均衡分散的配置效果，追求更加稳定的业绩表现。

侯春燕认为，好企业的三个特点分别是行业内竞争力突出、资本回报可持续且估值合理。围绕这三个标准，侯春燕善于从定量和定性两方面入手，对个股质地进行多维的评估。定量方面，侯春燕以预期收益为关键指标，如果基于当前价格，能够计算出企业未来有50%以上的预期收益空间，则会重点关注。

定性方面则有四个重要维度：商业模式、定价、竞争力评估和对股东利益的重视程度。

定价是侯春燕做出投资决策最为关键的一步。她表示，不同企业的定价是需要具体问题具体分析的，自己会先去了解生意的本质，研究公司的竞争格局和未来空间，综合这些因素对公司做出价格的评定。比如一个壁垒相对比较高的公司，而且已经在历史上证明过其可以获得较高的ROE水平，那么或许可以预期它在三至五年后成长增速会放缓，然后根据三年或五年后的利润水平、结合PE倍数或者PB倍数给公司进行定价，最后根据当前买入价格对应的收益率，再做出是否买入的决定。

红利视角也是选股的重要环节。侯春燕认为，对于小股东而言，红利策略的本质是将所投资企业赚的每一分钱实现长期回报最大化，这也是小股东的终极投资目标。

2024：重视企业长期可持续竞争力

侯春燕表示，现阶段市场环境不可忽视的特征，即产业转型升级节奏的阶段性放缓，为新一轮的产业转型升级奠基。在沉淀与出清之际，实体企业应当更加重视构建自身长期可持续竞争力，包括技术领先性、全球市场的开拓、新需求场景的挖掘等。

侯春燕也从趋势角度对2024年重点关注的方向进行分享。她指出，接下来将长期关注产业升级、降本增效、供应链安全、消费医疗四个方向。

产业升级方面，会主要着眼于产品技术升级仍有空间的行业及具备相应能力的企业，例如信息技术、机械设备等。降本增效方面，积极学习助推企业效率提升的相关技术、产品和服务，包括第三方物流、机器换人、智能制造等。供应链安全方面，最为重视助力国内下游企业实现供应链安全的细分方向，比如被动元器件、新材料、机械装备核心部件等。消费医疗中，人口老龄化将是长期明确的方向，致力于满足两大主力人群（60岁以上老人和30岁至45岁中年人）需求的产品和服务。