汇添富基金王栩：在不确定的环境中坚持什么？

投资总是充满不确定性，过去三年尤其如

此。

首先是新冠疫情，对全球经济、社会和政治

环境都产生了巨大的影响。在需求方面，疫情对于线下服务行业的影响显而易见。

其次是全球化遭遇到逆流。这对于把全球化作为默认假设的企业和投资者而言无疑是颠覆性的。

最后，国内经济和社会发展进入新阶段，从“效率优先，兼顾公平”转为“效率与公平并重”，部分行业的监管政策、商业规则在经历重大调整，原有的商业模式可能会遭受重大挑战，而这一点恰恰是在投资中对于价值判断最为重要的因素。

这些宏观变量的剧烈变化，给资本市场带来一系列不确定性，我们回顾A股市场的历史，可以发现真正能够在长期中给投资者带来高回报的大多是经典意义上的优质公司，仅仅靠对行业景气下注的回报并不稳定。即便外部环境处于快速变化之中，我们认为有一些做法仍应该长期坚持：

第一，避免投资于不好的商业模式，这包括对各种形式竞争壁垒的认识以及对于长期可扩张空间的判断，也是影响公司估值最核心的因素。在投资实践中，经常会有一类公司由于种种原因会经历阶段性的高成长，例如重大技术突破、商业创新、突发的市场机遇，并吸引了大量投资者。但如果这种公司无法在快速扩张中凝结出可持续的竞争优势，多数投资者在这类公司上往往都是亏钱的，典型案例如新能源行业的一些中间制造环节。

第二，对企业家精神无论怎么强调也不过分。即便是被普遍视为“躺赢”的商业模式——白酒，现在公认优秀的公司都是在行业发展的关键时期由优秀的掌舵人打下基础。我们对过去十年做了复盘，发现有不少不起眼的公司有九年是上涨，甚至有的十年都是阳线收盘。它们的共同特征是所在行业粗看起来是乏味的，甚至很容易被认为是夕阳行业。仅从自上而下的角度来看，投资者很难会有意愿投资于这类行业，但这些公司都表现出非常强的成长持续性。我们也有幸投资了几个这种类型的公司，在长期交往中我们发现它们的管理层都是非常专注的，总是在思考怎么一点点提高公司的竞争力，最终才能在看似“贫瘠”的行业中实现不平凡的成就。

第三，要投资于能够适应环境变化、不断进化的公司。技术进步加速是一个长期趋势，对于人们生活、工作方式的影响也在加速。在过往的投资案例中，有一类公司的成功是来源于前瞻性地利用基础技术环境的变化来改进商业模式、提升竞争力。面向未来，我们相信这一点的重要性越来越显著。