目前是A股投资窗口

自2010年11月以来, 新兴市场的股市表现与欧美相比产生了较为显著的背离, 新兴市场股市经历大幅调整, 而欧美股市则不断创出新高，与此同时，国际资金大量从新兴市场回流发达市场。

新兴市场和发达市场暂时脱钩的原因主要在于，自去年四季度以来，由于大宗商品特别是食品和农产品价格的大幅上涨，使得新兴市场国家的通胀大幅上升，因此不得不纷纷采取紧缩政策，不断提高利率以应对通货膨胀。金砖四国中除了俄罗斯外，中国、印度和巴西都已进入紧缩周期，投资者担心这些国家的紧缩措施将使经济增速下滑，从而影响企业盈利，因此抛售股票，国际投资资金大量从新兴市场撤离，使得新兴市场股市大幅调整。

另一方面，欧美国家经济复苏趋势明确，企业盈利不断提升、超出预期，而通胀仍处于低位，如用核心通胀率来做比较，发达市场国家的核心通胀还处在平稳区间，远低于新兴市场国家，而新兴市场国家的核心通胀率却在不断走高。美国的情形尤其如此，复苏强劲而通胀低企。加上欧美股市的估值仍然大幅低于历史均值，美国的二次量化宽松使得流动性充裕，因此在这种低通胀的复苏环境下，欧美股市仍将有较好的表现。

金砖四国中，印度的情形比较严重，由于食品价格和人工成本大幅上涨，其通胀率已升至8%以上，而且经常项目赤字占GDP的比重超过3%的警戒线。中国的状况相对好得多，保持着较高的经常项目盈余，出口还将持续受益于欧美国家的经济复苏，通胀也比其他金砖四国低很多。目前为止，中国的通胀主要由食品价格推动，扣除食品和能源的核心通胀只有1.7%，我们预计通胀应该可以得到有效控制，中国陷入滞胀的可能性较低。

目前还有一种现象是中国股市的表现和大宗商品价格的背离，基于中国需求对国际大宗商品价格的重大影响力，最近几年中国股市的表现同大宗商品价格有较强的正相关性，但自去年11月以来，相对于中国股市的调整，国际大宗商品的价格却不断创出新高。

大宗商品价格的上涨，一方面受益于美国的二次量化宽松政策，更重要的是，全球经济加速增长所带来的需求拉动。股市反映的是对经济的预期，而商品价格反映的是当前的供需状况。虽然新兴市场国家已经采取紧缩政策，但经济增速依然较高，中国的紧缩政策相对温和，真实利率依然为负，而且从紧缩政策的实施到经济增速的放缓，具有一定的时滞，因此短期大宗商品价格仍会上涨。但从中期来看，随着新兴市场国家特别是中国经济的减速，大宗商品价格可能存在较大的回调风险。

回过头来再看中国的A 股市场，紧缩政策阶段性有所缓和，再次加息的可能性有所降低。其次，严厉的房地产调控政策，限购令在全国范围实施，使得部分炒房资金流入股市。再者，上市公司盈利增速依然强劲，一季度业绩有望超预期。因此综上所述，最近这段时间可能是今年股市较好的投资窗口。

华昕 交银施罗德基金研究总监、交银稳健基金经理