汇添富基金赵鹏飞：浅论市场脉络

市场脉络通常指市场在较长时间段表现出的一种明显的稳定的特征。较长时间通常是1-3年，短期市场波动具有偶然性和随机性，超长期选股投资者也可以忽略市场脉络。市场表现出的稳定特征是指市场明显偏好或者厌恶某一类资产，比如不同行业之间偏好，成长股与价值股的偏好，大盘股与小盘股的偏好等。

A股市场脉络极其明显。2005—2009年周期股是市场主流，当时中国处于工业化快速发展阶段，经济高速发展，与宏观经济相关的上市公司利润大幅增长。2010-2015年是各类成长股的牛市，科技、医药和食品饮料都有很长时间的持续上涨，背后贯穿了移动互联网普及、国内医药政策的改变、品牌消费升级等各种产业趋势巨变。

2016—2020年是优质白马股的行情，外资大量流入，国内公募天量发行，白马股的商业模式与业绩增长突出，全市场热情集中在优质白马股，估值达到极高水平。2020—2022年是“新半军”为代表的成长股牛市，背后产业趋势极其强劲，上市公司利润几倍甚至几十倍增长，十倍股大量涌现。通过回顾，我们可以发现，A股市场大部分时间都有很强的市场脉络。

市场脉络形成原因是多样的、复杂的。宏观背景往往是影响市场脉络最重要的因素，政治、经济和文化将会长期影响市场脉络。制度变革也会影响市场脉络，比如新股发行制度、再融资制度、基金募集制度、外资准入制度等等。产业趋势也会深刻影响脉络，某个产业趋势快速发展，上市公司利润大幅增长，毫无疑问将会成为市场最主流的行业。

展望未来，我斗胆对未来几年市场脉络作出几个展望。首先，市场整体持续大幅上涨的概率不高。国内经济增速放缓，总量相关的大部分行业进入稳定成熟期，甚至可能还会下降。国内市场融资特征明显，随着全面注册制来临，市场融资规模可能继续上台阶，每年增发与减持规模巨大。指数没有大涨的情况下，A股总市值过去几年不断创新高，这个特征目前看不到改变迹象。

随着量化基金规模增大，市场短期波动加大，对于投资者的心态和中长期判断要求也会更高。其次，结构性机会层出不穷，主要集中在高质量发展的细分领域。总量增速放缓，但是国内经济体量巨大，人口众多，任何消费趋势的改变都会带来巨大的产业机会，任何提升效率的科技改变都会有巨大机会。我们认为更多的机会集中在新兴科技、消费细分领域、创新药和老龄化领域，以及国家安全相关的各个领域。最后，有特质的公司估值提升，大量的股票可能被边缘化。随着全面注册制实施，股票数量增加，许多享受市场溢价的普通公司面临边缘化压力，真正有特质的公司稀缺性提升。因此未来挑选个股的重要性大幅提升。