回归优质成长股

虽然中国股市的市值规模不小了，但是中国资本市场依旧属于新兴市场，高换手率，机构持股占比低，趋势投资盛行等等，每年主导市场超额收益的来源均有很大的不同。

从2006年直到2009年的上半年，基本上是贝塔主导的市场。这3年半时间内，最需要把握就是市场本身的趋势，特别是对于周期类资产的取舍。从2009年下半年一直到2010年，最重要的投资机会全面转向了稳定类资产。2010年全年，有5个行业的指数收益超过20%，如果2010年只配置这5个行业，获得20%以上的收益，就可以轻松进入公募基金的前二十名。

总之，在过去的几年时间里，只靠大类资产配置或者行业配置，就可以实现超额收益。个股突破成为超额收益的主要来源是否会在今年再现呢？目前来看，这种可能性正在加大。

最大的原因在于今年整体市场资金面会比较紧张，特别是上半年，为了控制通胀率，货币紧缩政策可能会超预期。2011年，通胀率会再次成为市场上下关注的焦点，这次的通胀率是在经济没有明显过热的背景下发生的，主要的推动因素是成本上升。为了控制过高的通胀率，达到全年4%的通胀目标，央行别无他法，只有不断的紧缩货币。

当然，央行收缩流动性对于资本市场的影响是立竿见影的。市场流动性成为主导市场涨跌的主导因素。特别是2010年中国经济可谓强劲，但是股市表现在全球排名倒数。央行不断收缩流动性，银行不断的争取存款，影响了基金销售和资金进入资本市场。在中国，这个传导链条对于资本市场的影响非常大。在2010年下半年和年底，由于银行体系普遍“冲刺”存款规模，导致资本市场表现低迷。最主要原因在于中国的银行系统是中国流动性传导的主要渠道。

过去两年中机构投资者持有大量中小市值股票。基于资产配置轮换的需求，大量的投资者开始将手头的成长股卖出。其中不排除出现“脏水和小孩一起泼出”的现象，导致优质成长股出现较好的投资价值。经过两年多的连续上涨，成长股将会面临分化，真正具有中长期成长能力的公司将会得到投资者认可，而那些质地较为一般的公司将会逐步面临较大的风险。特别是那些通过博弈带来超高发行价的个股，将会面临严格的市场检验。真正能够长成参天大树的小树，数量毕竟还有有限的。

短期市场的资金面不宽松，将会导致机构资金向中长期的优质成长股集中。这种优质成长股具有以下特点：属于国家鼓励的行业和方向，包括消费和新兴产业；无需外部融资就能够实现高速的内生增长；极强的核心竞争力等。最好公司管理层对于股东价值比较关注，以及有很强的市场号召力。

这类投资机会，属于那些耐得住寂寞，敢于在过度下跌中加仓的投资者，而且要对于可能出现的短期扰动有非常强的抗干扰能力。

2010年需要投资者对于成长型行业的坚守，2011年可能需要的是投资者对于优质成长股的坚持。

(潘冬  汇添富专户投资经理)