鹏华基金杨飞： 外境之动内境之定，把握数字经济机遇

鹏华基金科技成长名将杨飞的新基鹏华高端装备已然结束募集，对于备受市场关注的人工智能、高端装备等投资赛道，本刊整理了杨飞的4个关键投资理念。

Q：2023年是中国经济复苏的关键年份，最关注什么？

杨飞：2023年确实是中国宏观经济在三年疫情后的首度复苏年份，我们很关注经济复苏的表现，这决定了市场整体表现。但我们更关注在中国经济由传统经济迈向数字经济的关键一年后，重要的结构性机会及可能面临的风险到底在哪里，我们更关注结构而不是总量。

一方面，2023年是数字中国战略的关键一年，而数据要素及人工智能又是数字中国最重要的核心主线。所以，我们会紧密跟踪数据要素相关政策的落地及国内外人工智能在下游的实际应用情况，我们认为这才是最大的机会。

另一方面，我们也会关注一些风险，虽然这些风险不一定会发生，但这些风险点也将直接影响市场风险偏好，进而影响数字经济相关板块的短期估值及市场表现。风险主要包括以下几方面：国内宏观经济复苏是否符合预期，海外是否会出现政策系统性风险，以及中美国际关系等等。总体而言，今年A股市场投资机会远远大于风险，我们将在保持乐观的情况下积极地寻找投资机会。

Q：在数字经济的众多方向中，核心方向有哪些？

杨飞：生产力五大要素中，边际爆发性最强的两大要素是数据和技术，所以数字经济的核心投资机会也来自这两方面，分别为人工智能和数据要素。看似表面关联度不大的两方面其实紧密串联在一起，人工智能是本次科技革命最大的变现出口，由算法、算力、应用三部分组成。

第一条链——算法链。就是通常意义上的大模型，但大模型的核心底座是数据，没有数据的大模型根本无法训练。数据要素的投资可以分为数据持有方、数据运营方、数据加工方，一旦数据能够入表、变现、交易，数据资产就具备了商业价值。我国的数据75%都掌握在政府手中，一级数据运营商大多数也会交给国有企业，民企更多承担数据加工、处理等工作。

第二条链——AI应用。从投资角度来看，通用人工智能变现将会更快落地，主要包括以下几方面：1. AI+娱乐，这里的娱乐主要包括游戏、影视、动漫、音视频等；2. AI+办公，比如办公软件、邮箱、OA等等，相对而言，B端应用更多使用专用模型，甚至关联到数据的合法安全问题。长期来看，AI+金融、AI+工业可能都会出现，但落地时间会相对长一些。

第三条链——算力。初期在训练阶段，算力需求快速增长，但到了推理阶段，算力的边际变化可能会下降，但是总量大幅增长。算力产业的投资机会主要包括AI芯片、AI服务器及AI服务器中的光模块、PCB等等。

Q：杨飞的投资框架是怎样的？

杨飞：我的投资框架是围绕时代投资理念展开的。

首先，会优先选取时代产业，这个时代产业的市场空间需要足够大，最好能拥有5000亿甚至上万亿的市场。这样的产业成长周期非常长，持续5年甚至10年以上，产业壁垒也足够高，打破产业壁垒不是靠资金，而是靠研发和时间。

其次，在时代产业中会选择最合适的行业，行业满足要求时处在快速增长期。这样的行业在生命周期初级阶段，行业渗透率在30%以内，行业竞争壁垒比较高，行业内部竞争格局也非常好。

最后是选择公司，公司需要满足以下要求：必须具备独特的竞争力，这样的竞争力与同类竞争对手相比很难复制，或者至少具备比较明显的时间优势；公司的竞争力会在财务指标上逐步体现，包括盈利能力、现金流等等；公司的定性能力也非常重要，诸如管理层的执行力，管理层对行业把握的前瞻能力及管理层在遇到困难时的调整能力等等。

同时，我投资时也会遵循三个原则：第一，和而不同，既要尊重市场又要具备独立思考能力；第二，做最简单的投资；第三，相信天时、地利、人和，陪伴优秀企业分享时代红利。

Q：如何评价一家企业是不是好企业及是否具有投资价值？

杨飞：以科技公司为例，我对一家优秀公司的评价标准主要包括以下几方面：

一、首先，我会看这家公司是否具有强大的研发投入，研发投入的转换效率如何及公司研发是否具备前瞻性。

二、与同行相比，公司的竞争优势在哪里，也就是我们在投资理念中经常提到的——是否有独特的竞争力，这可以是资源优势，也可以是客户优势。

三、财务上，我们比较关注公司的毛利率、净利率、ROE，这些指标都代表了公司的赚钱能力。同时，我们也会关注公司上下游产业链的议价能力，这主要体现在这些现金流财务指标上。

四、定性指标：优秀的科技型企业的研发转换效率远高于同行，公司管理层的前瞻性、执行力也远高于同行，尤其在行业发生变化时，管理层的调整适应能力非常关键。

如果从投资角度，我选择优秀企业时会扩大一些维度，从不一样的角度去看。

首先，公司所处行业很重要，行业所处时代也很重要，这样就能够自上而下为我的选择规避很多风险。因为在我的投资理念中，经常会谈到一句话——“天时、地利、人和”，我们认为这很重要，所以，对于人定胜天、翻石头这样的事，我参与得比较少。

其次，在具备同样条件的公司中，我会自下而上进行横向对比，而选择标准就是上面提到的几条。因此，两者综合来看，符合条件的公司可能就不会太多。

最后，我会再考虑业绩、估值这些大家关注的常用指标，根据这些指标做出参与时点的判断。