博时基金邓欣雨：转债市场从偏贝塔向阿尔法转换

开年以来，随着权益类资产的回暖，作为助力“固收+”产品获得更高增值收益的品种之一，可转债资产在公募基金中的仓位普遍增加。究其原因，博时基金混合资产投资部投资总监助理兼基金经理邓欣雨认为，从权益与债券资产比价效应看，权益资产吸引力相对占优；同时，随着政策有利于国内经济复苏方向，权益类相关资产的胜率也会明显提高；从资产配置角度，提升权益相关资产的比重亦符合政策和经济周期运行大方向。

近年来，公募基金持有可转债市场连年创新高，可转债从不起眼的小众品种成为热门投向，可转债市场保持良好的发展状况，越来越多的优秀上市公司加入到可转债融资中来，投资者加大了对这块的关注力度和研究资源，可转债实现了发行人和投资者的双赢局面。相信在未来的资产配置中，可转债会继续发挥其自身的优势，公募持仓市值继续扩容概率偏大。可转债纳入到新基金的权益资产范围，只是一定程度上会影响到新基金在转债上的配置比例，但影响的不是配置方向。

可转债同时具备了股票和债券两者的属性，在去年股市大跌基础上，今年权益市场快速回暖，中证转债指数今年同样取得了开门红，同期各类型基金也在普遍加仓可转债。短期观察，当期权益相关市场可能处于一种上涨带来的焦虑阶段，这在转债市场更为明显，转债市场估值已快速修复到高位区域，对股市上涨的预期反应较为充分，后续估值扩张收益降低，从“价格=转股价值X估值”看，转债行情后续主要看正股的推动，而在整体估值偏高后，自下而上的结构性选择将变得更为重要。

考虑到股市还有上行动力，而且一般转债行情阶段性结束时会有明显过热信号，暂时还未观察到，后续时间上的重要观察点是全国两会。高估值下正常不适合追涨加仓，但过热信号不明显，因此调整持仓结构风格应是一种不错选择。

2019至2022年转债基金平均收益率分别为18%、15%、17%、-12%，今年转债主题基金的收益预期又会如何？从当前市场风格来看，小盘股可转债相对大盘已逐步跑出优势，但从过去几个月看大盘股可转债仍有超额表现，当前选择小盘债会有优势，同期成长相对价值已明显，二者可均衡一些，考虑到小盘债占优阶段，成长好于价值，综合看接下来可往小盘成长类可转债调整。

展望2023年，邓欣雨认为，宏观主线呈“周期底部，酝酿复苏”，国内温和复苏是主基调，内强外弱。消费、房地产领域是否有超预期亮点，需继续观察政策。整体而言，转债市场是从偏贝塔往阿尔法去转换的一个行情，因此需要把握结构性的机会，重配政策支持的行业，自下而上在更细分的行业里面挖掘正股层面驱动的个券机会。