华夏基金许利明： 深耕养老FOF，助力第三支柱发展

近年来，我国居民养老保障覆盖面持续增加，继个人养老金制度落地不久，商业养老金业务试点随之而来。在政策持续推进养老保险第三支

柱建设的大趋势下，银行理财、保险、券商、公募等纷纷加速在个人养老领域布局，其中养老FOF备受各资管机构青睐。数据显示，截至2022年11月末，全市场目标风险养老FOF规模已近1600亿元，目标日期养老FOF规模也将近400亿元。

作为FOF的一种应用场景，养老FOF在我国养老金融体系建设中发挥哪些作用？FOF快速发展的背后驱动又是什么？华夏基金资产配置部基金经理许利明对媒体公开了他的FOF投资理念及对个人养老金发展的独到见解。

FOF契合经济结构转型下赛道变迁

谈到FOF近些年快速发展的原因，许利明认为，一是中国正处于经济结构转型期，在此过程中，不同行业面临的发展机遇不同，普通投资者难以判断哪些行业适合长期持有，且缺乏对不同赛道的认识和研究。而近年来公募基金趋于赛道化，基金经理倾向于在自己擅长领域里精耕细作。二是当前国内资本市场可投资种类相对不足，基础资产交易拥挤度较高，且风险控制手段相对较少，叠加政策调控影响等因素，导致市场波动较大，基金持有人难以避免追涨杀跌操作，最终长期投资收益表现不佳。三是部分基金经理能够创造超额收益，但是需要甄选。

“基于以上几方面，FOF基金经理可帮助投资者更加科学地选择和配置风格及赛道、避免追涨杀跌的操作、筛选真正能够创造超额收益的基金经理。帮助投资者实现FOF投资‘不降低长期预期收益率的情况下，尽量降低短期波动’的目标。因此未来国内FOF发展空间巨大，相较欧美发达国家的FOF基金能作出更大贡献。”许利明如是说。

四步骤打造专属FOF投资框架

作为一名拥有24年证券从业经验的老将，许利明具备丰富的组合管理经验、出色的宏观配置能力和良好的金融工程功底，打造出四步骤FOF投资框架：

第一是战略资产配置。通过对宏观经济和中国资本市场长期研究，凝练成宏观经济、估值、货币政策和流动性、风险偏好四个有效因子，据此分析、判断来确定具备投资性价比的资产，进而决定组合中不同大类资产的仓位。“长期来看，权益资产潜在回报优于固定收益类资产，因此判断市场非熊市时，长期维持较高权益仓位。”许利明表示。

第二是行业板块和赛道选择。主要体现为多维风格轮动，包括行业、成长性、大小盘、交易风格等，这是许利明组合超额收益的主要来源。“因为基金经理表现往往与所处行业景气度相关，准确地选择行业板块会为FOF组合带来更高收益，组合超额收益大约80%是来源于行业板块和赛道选择。”许利明说道。

第三是基金经理选择。普通基金经理风格轮动受制于自身行业、风格能力等，而FOF基金经理看好某个领域即可选择擅长该领域的基金经理。许利明主要通过量化和主观相结合方式来考察基金经理，以量化模型筛选，进行风格识别和业绩归因。

“规模越大轮动难度越大，所以不倾向选择规模过大的明星基金经理。”许利明道：“规模筛选上限依据基金经理风格，擅长做大市值、低换手的基金经理往往上限更高，做小盘股、换手率高的基金经理则上限较低。我比较偏好管理规模20亿元至50亿元间的权益类基金经理，此区间基金经理可以适当拉长持有期。”

第四是通过市场预判进行组合动态追踪和风险管理。许利明表示，以2022年的市场为例，年初大盘价值占优，四五月震荡市之下，组合配置切换成小盘成长。倘若对于不同维度大部分的判断正确，整体表现能做到相对市场占优。如果基金经理风格漂移，行业板块持仓出现偏离，就应及时进行调整。

持续深耕养老FOF，助力第三支柱建设

作为我国首批养老FOF基金经理之一，许利明认为，养老保险第一支柱解决步入老年生活的衣食住行等刚性需求，第二支柱解决改善性需求，第三支柱则是解决高品质生活需求。所以在理论上，个人养老投资风险承受能力比基本养老保险和企业年金风险承受力更高，FOF较易在不降低预期收益率背景下，降低短期波动率，养老金投资符合长期价值投资观念，专业FOF基金经理则能在此基础上提供投资确定性。

谈到普通FOF和养老FOF区别时，许利明表示，管理目标差异是两者的最大区别，普通FOF类似普通公募基金，更关注短期目标，面临排名竞争压力；养老FOF着眼年限更长，因此管理目标上更多将投资目标放在追求更加长期的收益率和波动率的指标。

据介绍，当前华夏基金搭建老中青相结合的人才结构梯队，推动不同层级基金经理发挥自身优势。在产品系列上，华夏基金布局2035年至2055年的目标基金，覆盖范围为70后到95后客户群体；保守型和平衡型的目标产品能满足不同风险偏好投资者的需求。得益于在养老FOF的前瞻性布局，华夏理财在产品规模、数量等方面处于前列。

“未来，华夏基金将充分评估养老投资人的各方面需求，在养老FOF产品设计、推广和投资等方面持续深耕，助力我国养老第三支柱建设。”采访结束之际，许利明说道。