汇添富基金蔡志文： 投资中的第一性原理

历史上有一位著名的天文学家叫第谷，他非常勤奋，二十年如一日地观察行星的运转轨迹，但至死都没总结出规律。他把观察材料都留给了弟子开普勒，开普勒经验远不如老师，但他居然只用火星的运转数据，就提出了开普勒三大定律。

为什么两个人的差异如此之大？原因在于，两人对天体运行基础逻辑的认知是不一样的。第谷顽固地相信地心说，而开普勒则独立思考，基于客观数据，把火星的材料重新计算，从而得出行星三大定律。所以，你对一件事情的本质认知才是你在这件事情上的核心竞争力，同时也是你的边界。

亚里士多德说过：“在每个系统探索中存在第一性原理。第一性原理是基本的命题和假设，不能被省略和删除，也不能被违反。” 第一性原理指的是不采用类比或者借鉴的思维来猜测问题，而是从“本来是什么”和“应该怎么样”出发来看问题，再从本质出发一点点往下推演。

第一性原理对于投资的借鉴意义是，投资不是简单地对企业的盈利增长进行线性外推，也不是教条地比较企业之间的财务指标，而是在变化的环境中，把握产业变革的基本特征，识别生意的本质属性，把好的资本、好的资源配置给最有能力的企业，帮助社会创造长期的价值。做投资，最重要的就是理解当下，推演未来。如果对行业前景的判断能被市场所验证，往往就可以获得超额收益。

我们生活在一个复杂而快速变化的世界里，投资者容易陷入到对现象的观察和描述中：昨天国家出了一个这样的政策，今天上市公司做了一个那样的决定，然后投资者开始简单地线性外推，基于过往的经验和案例进行股价的预测。

因此，投资需要以深入的企业基本面分析为立足点，挑选高质量的证券，把握市场脉络，做中长期投资布局。深入的企业基本面分析，就是说投资需要扎根于基本面，探究更底层的逻辑，找到各种现象的动因，进而分析更多端绪和因果；把握市场脉络，就是要立足产业，通过对产业政策、生命周期、行业格局等信息的综合分析，对产业发展趋势做出符合第一性原理的判断；中长期投资布局，就是要以长期持有作为出发点，减少短期杂音的干扰，不因市场波动轻易改变对公司的判断。

古人云：人生三见，见天地、见自己、见众生。投资亦是如此。投资，能让人了解很多不同的行业和生意形态，见识到很多精彩的竞争和经营策略，窥见到产业经济运作的复杂和美妙。过程中一次次的考验和抉择都让我们更诚实地面对自己，得以从中审视自己的弱点和局限性。