汇添富李云鑫：拥抱“好生意”，信奉“长期主义”

2021年渐入尾声，2022年的市场，应当如何布局？长期来看，又应当如何理解“生意”的本质？汇添富经典成长定开混合基金经理李云鑫，做客《添富星期二》，为投资者们分享了他的见解。

李云鑫眼中的“好生意”

李云鑫是一个纯正的理工科毕业生。毕业于清华大学的李云鑫，于2015年加入汇添富基金，从事制造周期行业的研究，并担任制造周期组的组长，至今，他已有超过10年的投研经验（其中，基金管理经验近2年），在管基金规模超过200亿[i]。

李云鑫身上有两个非常突出的标签：拥抱“好生意”、信奉“长期主义”。作为一个“长期主义者”，李云鑫的核心投资理念，就是找到生意属性优越的好公司，在合适价格买入后中长期持有，分享企业高质量成长带来的回报。他也将这种理念，一以贯之地践行到基金管理的过程中，比如他和雷鸣共同管理的经典成长定开混合。

李云鑫介绍到，经典成长定开混合，是一个投资于“经典”企业的合集。那么，怎样定义这里的“经典”呢？

首先，经典的企业需要有较好的生意属性，大多属于天生幸运的行业。其次，经典的企业通常建立起了极高的竞争壁垒，具有宽广的护城河，用于获得高资本回报和高质量成长；第三，经典企业的管理层通常具有很强的“企业家精神”——优秀的公司需要忠实可靠且强有力的领导者经营，公司治理是非常重要的。

这三大元素，构成了“经典投资范式”。在投资的过程中，需要有深刻的洞察力，且在实践中做到知行合一，才能收获经典的“好生意”，并从中获得良好的复利回报。

在寻找经典企业的过程中，李云鑫以“发电厂”与“现金牛”为标准，来发掘合适的投资标的。据悉，这是汇添富总经理张晖先生总结出来的理念，“发电厂”顾名思义，是指企业本身可以“发电”，生意本身足够赚钱，且所处行业提供了广阔发展前景，不依赖于融资就能够自驱成长，具备充沛的内生增长动能。“现金牛”是指企业的生意本身也很赚钱，但其自身没有太多增长，或者其所处行业增速不高，所以赚到的钱大部分可以分配给股东，这种被称之为“现金牛”的企业大概率能够给股东创造很好的回报。

不过，李云鑫也强调了特定时代的投资脉络的重要性。“在构建组合时，有很大一部分比重是一些能够穿越周期的公司，是一些我们认为数十年、百年之后还能常青的企业，这就是我们所说的经典投资标的。但我们也确实承认，在特定的时代，具有很清晰的时代发展脉络。一些即使在当时看来生意属性不够优秀的企业，在创造了显著的社会价值的同时，也能预期创造可观的股东价值，这样的企业往往在特定时代背景下有望成长为大市值公司，也是我们布局的重点。这样，我们的组合既有经典之美，也有时代特征的力量感”。

[i] 数据来源于李云鑫在管各基金2021年3季度报告，截至2021/9/30。

对于明年的市场怎么看？

对于消费和医药行业，李云鑫认为，消费、医药、互联网等行业的基本面由于疫情、政策等多重因素，客观上承受了一些压力，但同时也因为去年涨幅较大，透支了一定的回报率。但在国民收入、社会富裕程度稳步提升的背景下，消费升级是不可逆转的，医疗服务升级也是比较刚性的需求。经过这一年大幅调整之后，其实现在是一个比较好的布局机会。“不要因为行业基本面短暂的趋势变化而影响你的投资决策，更重要的是理解生意的本质，这样才能建立起长期信心。”李云鑫表示。

而对于新能源行业，李云鑫表示比较看好：“能源结构变革对提升社会生产力是“暴力”式的。历史上，每一次能源结构的变革，都会带来社会面貌的剧变，相应地，这个过程中也会涌现出非常多的投资机会。”

近期，一些投资者担心，新能源今年以来涨得太多，是不是估值已经太高？对此，李云鑫认为，目前来看新能源车的渗透率还比较低，清洁能源的占比更低，且均处于刚开始加速的阶段，产业浪潮刚刚开启；但值得指出的是，细分环节可能会出现分化：“所以我们要找到能够穿越周期、竞争壁垒很强的公司，在一轮产业浪潮里，最终走出来成长为大市值的公司其实并不多，我们需要仔细筛选甄别。”

而针对周期股，李云鑫认为，普通投资者对于周期板块的把握能力较弱——以价格周期股为例，投资机会的把握需要对价格与股价都判断准确，而这对于非专业投资者的难度是很大的。对于专业投资者而言，李云鑫认为周期股的发展脉络现在也发生了较大的变化：“以前周期股与宏观经济高度吻合，波动非常大。但是现在，部分周期性行业的下游主要从房地产变成了新能源，成长属性就变得很强，而供给端又受到刚性约束。这种投资机会在未来几年可能层出不穷，值得大家重视。”

布局经典，与优质企业共同成长

近期打开的汇添富经典成长定开混合，是一个投资于经典公司的合集，但李云鑫强调，投资经典企业并不意味着集中押注某一个行业。“经典的公司确实是一些生意属性较好的公司，这些公司也许天然更多地分布在消费行业里，但这并不意味着我们会单独押注消费行业。”

李云鑫是周期研究员出身，现在担任汇添富制造周期组的组长，对于制造业资产以及周期行业具有天然的敏感性；与此同时，又对“经典”的公司理解较深。双重优势叠加下，使得经典成长能够适应不同市场的风格，不至于过分地依赖于某一个行业、某一类公司。

该基金成立以来累计收益为151.05%（区间为2018/12/5到2021/9/30），而其同期业绩比较基准收益率仅为27.78%（数据来源：基金2021年三季度报告，截至2021/9/30），该基金为投资者带来的回馈可见一斑。李云鑫认为，当下可能是非常好的布局时点：

“2018年的市场十分艰难，但现在回头看，当时买进的投资者回报是非常丰厚的。我认为我们现在处于同样的位置，当前市场是非常适合布局的时点。”

汇添富经典成长持有混合的代码是501065，已于12月6日开放，这次开放期募集结束之后，又会进入一个重新的3年封闭期。想要申购的投资者们，不妨尽早关注起来~

风险提示

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。汇添富经典成长定开混合（以下简称“本基金”）可投资港股通标的，其中投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本基金以3年为一个封闭期，封闭期内不接受基金份额的申购和赎回。具体开放时间以公告为准。汇添富经典成长定开混合2018/12/5-2021/11/4由雷鸣单独管理，2021/11/4至今由雷鸣和李云鑫共同管理，2018-2020年及2021上半年业绩及基准表现分别为-0.08%/-5.79%、41.90%/24.59%、82.53%/14.71%、14.33%/1.75%。李云鑫管理的其他同类基金业绩如下：2020/5/20开始管理的汇添富盈泰混合2016-2020年及2021上半年业绩及基准表现分别为-1.20%/1.13%、7.29%/2.75%、1.23%/2.75%、6.52%/1.69%、82.63%/13.50%、20.81%/0.70%；2020/6/10开始管理、2020/7/1开始与胡奕共同管理的汇添富安鑫智选混合A2016-2020年及2021上半年业绩及基准表现分别为3.70%/-6.46%、6.08%/9.20%、6.17%/-10.26%、18.85%/18.69%、42.64%/13.50%、10.93%/0.70%；2020/11/4开始与杨靖共同管理的汇添富稳健汇盈一年持有混合2020年及2021上半年业绩及基准表现分别为3.60%/1.73%、4.68%/0.93%。以上数据均来自各基金各年度年报及2021年中期报告，截至2021/6/30。2021/4/30开始与叶盛共同管理的汇添富稳健欣享一年持有混合截至2021/9/30成立尚未满六个月，无依据法律法规及监管规定可披露的业绩。