机会在悲观中逐步显现

农银汇理基金投资部副总经理、基金经理 张峰

2019年上半年，A股市场经历了先涨后跌的态势。年初由于市场的整体估值水平较低，加上流动性改善比较明显，经济有企稳回升的迹象，风险偏好也有明显修复，一季度A股市场出现了较好的上涨，其中上证指数、沪深300指数分别上涨了24%和29%，中证500和创业板指分别上涨33%和35 %。但4月中旬之后，市场由于担心宽松政策出现转向，指数出现了一定程度的回调。5月份中美贸易摩擦升级，导致5月份指数出现了进一步的下跌。

2019年下半年，目前市场普遍存在比较悲观的预期。在经济方面，由于贸易谈判不顺，且目前美国对我国采取了极限施压的状态，市场预计后续的贸易摩擦可能延续时间较长，因此出口方面可能会受到影响，导致市场对下半年整体的经济预期相对比较悲观。

在流动性方面，由于猪肉、水果和蔬菜价格近期上涨较多，导致市场开始担忧通胀水平有可能超预期，而央行货币政策将会受到一定程度的掣肘，因而市场对后续的流动性情况有所担忧。而在风险偏好方面，目前贸易摩擦压制了风险偏好，短期看风险偏好很难得到有效修复。

在市场整体预期不利的背景下，市场在4月中旬开始的大幅回调之后，风险得到了一定程度的有效释放，整体估值水平目前无论全球比较，还是同A股历史以往比较，均处于相对较低的水平，市场对于悲观预期给予了较高的风险补偿。同时，虽然目前市场对经济前景比较悲观，但年初以来地产行业的销售和投资均表现出韧性极强的状态。

在贸易摩擦方面，预计国家针对贸易摩擦谈判的进展，会有一些对冲措施的出台，因此对经济前景不宜过分悲观。虽然短期有通胀隐忧，但伴随国际油价的大幅下跌，但通胀水平整体可控，流动性整体仍将保持相对平稳偏松的局面。因此下半年市场仍有机会，值得期待。

2019年本人管理的农银策略精选、农银行业领先、农银国企取得了较好的绝对收益，但相对排名方面还不够理想。后续我们将继续努力，力争2019年无论绝对收益还是相对收益均取得满意的结果。感谢各位持有人一直以来的坚守和支持，希望能为各位持有人带来更好的回报，谢谢！