“潜伏”有强大护城河的公司

投资者总是希望能够找到如同葵花宝典、九阴真经之类的武功秘籍，在股市中天下无敌。我认为最重要的是要找到具有持续竞争优势的企业。强大的竞争优势如同护城河一样保护着企业获得超额盈利的能力。

巴菲特说过：“我们喜欢拥有这样的城堡：它有很宽的护城河，河里游满了鲨鱼和鳄鱼，足以抵挡外来的闯入者。”我们相信所谓的“护城河”是不可能跨越的，所以我们致力于挖掘和拥有那些具有又宽又大护城河的企业，并且我们希望企业的管理者每一年都能持续加宽挖深企业的护城河，即使不能提高当年的盈利。

护城河的类型多种多样。有企业以成本优势，不断扩大市场份额；有些企业以技术优势创造差别化产品；有些企业以品牌优势创造差别化产品，强化定价能力；有的企业则依靠建立高壁垒，阻挡竞争者的进入。

一些类型的护城河不具有持续性，很快会被淤泥堵塞。例如技术优势型护城河。第一个掌上型电脑palm在90年代是一个非常成功的发明，在全球拥有数以百万的消费者。但由于竞争对手的快速跟进，Palm公司在2001-2002年亏损了数亿美元，其股价在2003年中期较其刚开始交易时下跌了98%。成本优势也是一种可能在短期建立竞争优势但缺乏持续性的护城河。低成本可以挤压竞争对手的盈利空间，但成本的下降空间终究是有限度的，最终会回归社会平均利润。

也有一些护城河又宽又大，还有鳄鱼，会给企业持续带来长期的超额利润。我们最喜欢的护城河是那些具有可以创造出让消费者感受到差异化产品的品牌优势。这种品牌优势能产生长期强大的客户粘性，从而长期为企业创造超额利润回报。比如，在今年夏天白酒的消费淡季，拥有强大品牌效应的贵州茅台的产品价格不断上涨，同时缺货严重。强大的护城河为贵州茅台的股票在2003年到2009年，带来了相对大盘200%以上的超额收益。

我们还喜欢那些通过建立高壁垒阻挡竞争者进入的护城河，这里面最典型的例子就是腾讯。2004年6月腾讯在香港上市后股价上涨了35.82倍，市值达2617亿港币，超过百度、网易、新浪、搜狐等四个公司市值之和。腾讯的护城河就是其拥有即时通讯平台QQ 。腾讯QQ 的注册账户数量达9.9 亿，是全球最大的网络社区。庞大的客户基础、强大的客户粘性为企业建立了又宽又大的护城河，帮助企业在互联网增值业务、在线游戏、网络广告等方面持续获得超额收益。

虽然拥有强大护城河的企业在有些时候也不可避免地受到市场不利的影响，但是强大的护城河能帮助企业在不利环境下固守相对优势地位，在复苏过程中先人一步，在长期发展过程中，不断凸显和加强竞争优势，给予投资者丰厚的回报。所以，我们坚信并致力于寻找拥有强大护城河的企业，潜伏并长期持有，帮助投资者持续获得超额收益。