机会在哪里，南方基金三位首席投资官详析投资机会

狗年新年钟声马上就要敲响。南方基金的权益、固收、专户的核心投资决策层为您深度剖析一年来股债两市演绎脉络。

南方基金副总经理兼首席投资官（固定收益）
——李海鹏

债市投资不悲观不激进

2017年，尽管没有出现更多“黑天鹅”的信用事件，但债市熊市出乎绝大多数投资者的预期。李海鹏认为债券市场的分析框架要重塑。而这背后，实际上是中国经济增长模式和运行态势发生了变化。“如果基于基本面分析，2018年债市的收益或比2017年好。”李海鹏说，但目前债券市场的主要矛盾并不在于宏观基本面，而更多的在于政策层面。从宏观经济看，GDP增速或放缓，经济运行韧性比较强。明年的通胀或维持温和的水平，相对来说比较平稳。李海鹏说，单纯从基本面来分析，债券市场收益经过一年的调整，从绝对收益角度来说具有投资价值。比如10年期国债收益率接近4%，金融债收益率接近5%，信用债收益率基本都是在5%以上。他认为，从宏观基本面上分析，2018年债券市场或有一轮比较好的行情，绝对回报上或超过2017年。

不过，在基本面不悲观的同时，李海鹏认为，在政策面上需要谨慎，不能过于激进，对各项政策对于债市的影响需要进一步关注。

李海鹏表示，需要对政策进行持续跟踪。观察其落地后的相应变化，才能分析下一步其对债券市场走势的影响，再作出相应投资策略的决定。相对来说，2018年债市投资更多地要采取偏保守的投资策略，选择短久期、高资质、高评级的品种。此外，李海鹏认为，可转债未来或是比较好的投资机会。其原因在于可转债兼具股市和债券的属性，既能进攻，又能防守，是比较好的投资品种。

南方基金副总经理兼首席投资官（权益）
——史博

股市演绎新拐点

“在我看来，价值蓝筹股的演绎才刚刚开始，远没有到极端的时候。”对于2017年A股市场偏好价值蓝筹的风格，向来沉稳有加的史博在回顾市场时作如是表示。

“2017年是一个拐点。”史博说，过去10年中小盘股涨势良好，很多投资者都获得了超额收益。2017年整个市场风格切换到蓝筹股和价值股上，很多投资者不太习惯这种变化。但是，如果与海外市场相比，A股这种风格的演绎还远不算极端。史博认为，今年市场看起来相对极端，实则是一个拐点的出现，市场未来或将延续这样的演绎。一方面，就成熟市场的经验看，如果一家公司缺乏足够的流动性，就不会被机构或者市场关注。没有人研究，就自然没有人买入。另一方面，如果一家公司不能达到一定的体量，机构研究的成本也不能覆盖它可能带来的收益。

未来投资仍需要关注公司的基本面，在好公司中寻找机会。“拿住好公司，即便遇到波折，只要坚定持有熬过困难期，仍可能获得较好的收益。而从博弈的角度去拿心里没底的公司，保住平局已算不错，大多数情况会亏损出局。”

在史博看来，中国的核心资产要在成长过程中形成，其最大的特征还是在于成长性。关于成长性，史博有自己的理解。他说，过去讲成长，是一个市值比较小的公司在编一个漂亮的成长故事。现在讲成长，则是实实在在的，有稳性的利润增长。

所谓增长的稳定性，史博认为，这不仅是公司利润在增长，而且是持续稳定地增长。投资者还要认真研究增长背后的原因。如果增长是来自于自身竞争力的不断提升，来自于行业上下游议价能力上的不断增强，来自于行业不断向龙头企业集中，那么，发掘并持有这类公司，才会有信心，才能长期持有。

“从这个角度而言，我对所谓中国的核心资产关注度没有那么高，关键还是要寻找好公司。”史博说。

在谈及明年A股的投资策略时，史博表示，要采取稳健型的策略，关键在于评估行业的景气度和行业的热度两个维度。“景气度和热度都高，不见得好。景气度高而热度不高，才算好。”史博认为，当下景气度高的行业有新能源汽车、人工智能、5G等。在新能源汽车方面，中国当前处于领先地位，欧美的发展速度相对较慢。但海外巨头在规划上，也都确定将新能源汽车作为未来十年主攻的方向。

至于2017年市场表现强势的大消费和大金融板块，史博认为其涨得仍不算过分，2018年仍然有一定的机会存在，但在涨幅上或不会像2017年这么大。

“重视企业所在的行业趋势，寻找行业景气度比较高的龙头公司，用合理的价格购买。”史博总结道。

南方基金首席投资官（专户）兼权益专户投资部
——总经理蒋峰

精选价值正当其时

蒋峰认为，不必悲观的基础在于中国宏观经济复苏的趋势已经确立。从全球经济看，自2016年下半年开始，全球主要经济体进入了2008年金融危机以来的首次同步复苏，美欧日等大型经济体基本上都进入了一轮持续时间长、幅度大的复苏进程中。

在这个过程中，受益于全球经济的好转，加上国内房地产的去库存进程加快，以及供给侧结构性改革助力周期性行业的出清，使中国经济发展全面向好。

经过2017年以来市场风格的转换，A股市场上相对低估的股票已不太多。在此背景下，蒋峰认为，需要通过持续的行业比较和行业内部比较，提高投资的精准度，才可能获得比较好的投资回报。

对于行业选择，相对看好受益于宏观经济复苏的金融服务业。一方面，中国银行业此前受资产质量所困，估值一直严重偏低。一些商业模式良好的优质银行的估值水平将会得到持续改善。保险行业也将持续受益。一是保险公司的新业务价值处于快速增长中。二是在升息周期中，无论是资产端投资收益的提升还是风险准备的提取，都有利于保险公司的盈利释放。虽然2017年涨幅较大，但本着优中选优的基本原则，仍有可能获取一个有竞争力的投资回报。

选择的难度可能要略低于过去几年。一方面，越来越多的行业经历了竞争洗牌，行业竞争格局发生了显著的好转。另一方面，部分行业的竞争力不断提高。在行业内部，优势企业与弱势企业的差距正在显著拉开，强弱开始分明。

“A股市场正从以个人投资者为主的新兴市场逐步向以机构投资者为主的成熟市场转变，这个趋势已基本确立，而且有加快的迹象。”蒋峰判断，这将会对市场风格产生重大影响。今年的分化行情只是一次预演，这种趋势可能会不断得到强化。