风险偏好下降 利率债估值上升

全国高温，笔者顶着40度的高温还要上班赚钱糊口，基金二季报正好出炉了，新鲜滚烫的业绩排名让投资者要么如沐春风，要么和笔者一样在40度里煎熬。

好公司差公司果然是以类聚以群分。最赚钱的基金来自华安、国泰、嘉实、易方达、安信、上投摩根和广发。而最不赚钱的十只基金则来自华商、交银、宝盈各2只，东方、金鹰、光大保德信和中邮各1只。最好的和最差的没有任何充重叠，这又一次说明公司整体强和单个基金的业绩是正相关的关系。换言之，投资者优化的选择是先选基金公司再精选该基金公司的基金产品。必须要说一下金鹰核心资源这只基金年内亏了31%的基金，能做到四千多只开放式基金中跌幅第一，也算是标杆性的围观对象了。7月17日大跌那天，这只基金当天的净值下跌了6.39%。当然大家围观是围观，别傻傻的往里冲啊。投资者们赶紧回家看看手里有那些基金，人家赚的是你的管理费，亏得可是你的本金啊。最后说个金鹰基金的笑话。基金公司分布在京广沪深，广州一共有三家基金公司，分别是业绩规模前十的易方达基金和广发基金，还有......还有那家想不起来了，反正笔者在只有百来家公司的基金行业采访了十年，这家公司就没有一个认识的人（十年啊，请忽略我是个年老色衰的基金记者）。

当前，金融去杠杆已初现成效，市场将越来越向成熟的方向转化。对于自己的投资理念，博时基金的王牌固收基金经理过钧归结为：“不追求踏准市场节奏，不局限于某类品种，而是寻找风险和收益的最佳平衡点”。

过钧掌管的博时信用债成立8年来累计收益已达148.33%，年化回报为11.92%。正如他所言，衡量风险和收益比，从而做出一个比较好的判断，不追求踏准市场节奏，不局限于某类品种，而是寻找风险和收益的最佳平衡点，过钧表示，做投资时，时常发生市场表现和自己决策不一定一致的现象，这是做投资必然会发生的事情，“每个人都会经历这个过程，很难有人能百分之百都正确。但我做出一个决策之前，要先想清楚理由”，他说，如果市场短期内跟他的看法不太一致，就要判断支撑决策的理由到底有没有发生变化。如果没有发生变化，就可以坚持自己的判断；但是如果发现看错了，或者有些东西发生变化，可能就会有一些调整。

价值投资始终是一个产品的价格围绕它的价值上下波动，基金经理要学会去判断估值偏低或者偏高。而大类资产配置也非常重要，在什么时候配什么样的资产，是我们今天所面临的一个课题，不同产品的风险收益比其实是很重要的，市场永远是变化的，这个也是会相应的变化，需要及时调整。

过钧认为，目前金融去杠杆已经初见成效。“今年的金融改革其实是正本清源，对于我们这个市场是有非常大帮助的，市场上没有永远挣钱的机会。我觉得今年风险偏好下降、确定性的议价提升，市场将越来越向成熟的方向转化。”他说。

就未来来看，过钧认为整个市场的风险偏好在下降，同时确定性的议价在上升，这也使得股票市场上，蓝筹股表现比高风险但估值比较好的小股票表现更出色；而在债券市场上，信用利差在扩大，尤其是中低等级的信用债，过于追求高收益的资金在输出，所以信用债也出现了比较大的结构性变化，这个实际上是我们今年跟去年不太一样的地方。

博时信用债是一只混合二级债基，股票和债券都有一定比例的配置。权益方面，今年一直是价值股为主。他认为，价值和成长性其实并不矛盾，只不过是一块硬币的两个面，真实逻辑都是要以一个合理的价格或者低估的价格买入它的成长。

另外就是确定性成长性的股票，例如保险行业。债券方面，近两年过钧则以配置利率债为主，很少配置信用债则。目前利率债应该处于一个比较好的估值水平。

另外，从确定性这方面来看，过钧表示，现在市场不是扩容而是属于一个缩容的状态，债券市场越来越多的信用债可能会出现违约。而债市从去年10月份以来一直在调整，除了短久期、中高等级的信用债信用利差能够比均值水平要高之外，其他的包括中低等级信用债信用利差还处于均值附近或者比均值还要低的水平，这些品种不太具有超额收益，信用利差还没有达到一个比较好的水平，而且中低等级的信用债由于有时候会违约，确定性也比较低。