A股的并购

再过一年中国A股将纳入MSCI，这个事按理说股票该大涨啊，或许是美联储加息，或许是第二天爆出一个亿的小目标的传闻搞得财经圈人心惶惶，不管咋说，这些大事离本刊读者的投资太远了，我们还是守好投资款，好好保值增值。

话说全世界超发货币这事太普通了，只是谁超发的更快谁贬值得更快罢了，所以保住手里的钱首先就是要抵抗货币贬值。日前笔者获悉不完全准确消息，央行要求各大商业银行上交多余的外汇。这事笔者本以为人民币贬值压力太大，结果人民币创了近期最大涨幅，搞得换了几千美元的笔者好尴尬啊。

不管如何，笔者短线看错。然而笔者依然推荐本刊读者配置部分以美元或港币计价的基金产品。且不说美股神经似的停不下步伐，资产分散风险也是合理且必须的。

最后说一句，这两天听说有一家基金公司出了老鼠仓事件，只是还没正式确认，不管如何，只能说有钱赚的地方就有罪恶，大家习惯就好了，公募基金行业算是很正规了，那些财富管理、P2P少碰为妙。

“笔者重点研究分析的公司几乎都在做一定程度的并购，并购计划和能力成为分析公司投资价值一个重要的部分。合适的并购可以给公司一定的估值溢价，反之，不靠谱的并购策略往往是陷阱。

并购具有产业发展的必然性。比如近年来，在移动互联网迅速普及的同时，新兴产业层出不穷，一些上市公司通过并购能够迅速切入新兴产业，跟上时代发展。

A股上市公司的并购能够为原股东带来更多的红利。上市公司可以通过发行股份进行并购，与非上市公司相比具有更大的优势。被并购对象可以获得可流通的股票，因此有很多非上市公司通过寻求被并购来获得流通权。另外，许多A股上市公司估值较高，高价发行股份并低价并购资产，能够为原股东价值带来增值。这是估值差为原股东带来的并购红利。

但是，当前并购的边际效用正在迅速递减。由于并购的规模正在迅速扩大，并购的频次正在迅速上升，一级市场企业的买卖价格明显上升，一些新兴的热门产业企业并购价格甚至可以飚出天价。另一方面，由于上市公司的数量剧增，二级市场整体估值急剧下降，许多传统产业的估值低大幅低于历史平均水平。两个方向合力导致A股的并购红利急剧下降，并购正在回归本质。

并购的风险也开始频发。历史上超过一半的并购都是失败的，我们研究的公司中也存在着很多失败的案例，有些是行业顶峰时的高价并购，典型案例多为价格波动大的铁矿石、煤炭、光伏等资源品行业，或是最热门的新兴产业；有些并购完成以后原管理层退出，从此被并购方再也没有发展；有些更严重的案例则是完全被卖家所欺骗。

主管部门对再融资的限制降低了并购频率。近期主管部门对再融资进行了严格的限制，这大大降低了上市公司的并购能力。我们预期未来A股的并购频率将大幅下降。

好公司更容易并购成功。在我们研究过的案例中，原有公司业务做得越好，并购成功的概率越大。内在原因可能是：一、原有业务做得好，自然有更大的市场需求，需要新的产能；二、原有业务做得好，往往表明公司管理水平高，可以改造提升被并购对象的管理水平；三、有核心竞争力的团队即使是去参与全新的业务，成功的概率也比普通团队大。

管理层融合极其重要。并购成功与否，管理层之间的融合极为关键。我们观察到的成功案例，往往具备两个特征：一、被并购方的管理层要能够充分分享并购方的成长，最好持有并购方的股权；二、被并购方的管理层发自内心地认同并购方的管理。

善用并购能够为公司发展插上翅膀。尤其在现阶段，各行业集中度仍然不够高，新兴产业层出不穷，优秀的公司通过并购来扩大规模、拓展边界，能够为发展插上翅膀。我们在投资时首先选择优秀的公司，其次也乐见这些优秀的公司制定合适的并购计划。当然我往往对那些为并购而并购、为转行而并购的公司持有特别审慎的态度，因为这里往往蕴涵着巨大的不确定性。