大成基金：寻找真的投资逻辑

大成基金股票投资部总监李本刚是业内少见的全行业研究覆盖的基金经理，也是“一周工作至少六天半”的勤奋型选手。正是这一独特的投资风格让李本刚管理基金业绩持续优秀，并荣获第三届中国基金业英华奖“三年期权益类投资最佳基金经理”称号。

短期趋势性行情概率不高

“今年市场除了年初的熔断事件外，基本上走势波澜不惊，并没有出现特别明显的系统性风险。”李本刚说，从目前资金面、市场供给、情绪面等方面看，四季度行情大概率基本维持这一震荡趋势，而机会可能在明年下半年。

他表示，有些指标迹象值得关注，比较重要的是房地产政策，近期出台的房地产限购新政或对市场产生一定影响。过去房地产产业链成为拉动宏观经济的重要力量，而限购新政势必会对房地产销售产生较大影响，从而影响地产业投资、开工等，但因为投资的惯性作用，这对整个经济的影响会有明显的滞后效应。

“一旦经济数据出现了明显的超预期下滑，就可能打破目前市场区间震荡的格局。”李本刚说，这个时间点可能出现在明年的上半年。他进一步表示，一旦打破震荡格局、市场出现下跌，在明年下半年可能会迎来一波明显行情。

李本刚说，历史数据显示，房地产业对宏观经济的支撑作用非常明显，目前限购政策是通过行政手段将泡沫压制住，缓慢地将泡沫刺破。但总体而言，居民的购房杠杆率上涨得很快，购买力在一定程度上透支了。未来在宏观经济数据走差的背景下，不排除房地产政策进一步放松的可能。

李本刚尤其强调密切关注“十九大”情况，认为随着改革的逐渐深化，宏观经济将逐渐有起大成基金：寻找真的投资逻辑色，从而带动市场走好。

对于市场关注的流动性和汇率走势，李本刚认为，目前货币政策转为紧中有松。在宏观经济下行的大背景下，货币政策在总量上没有收紧，种种迹象显示较为明显的是边际在收紧，未来更多从财政政策替代货币政策，而人民币汇率波动可能是一个三至五年中长期趋势。

目前市场还有一个主流观点是：房地产受限之后，会导致一部分资金回流股市，因此对股市是一大利好，成为一个看多理由。对于这一观点，李本刚并不认同，认为较为牵强。

勤勉的行业猎手

李本刚先后任职于西南证券、中关村证券、建信基金、大成基金。像许多基金经理一样，他走的也是“研究员再到基金经理”的道路，但不一样的是他的“绝技”——他在过往15年间很长时间都专注于行业研究，可以说是公募基金业担任研究员时间最长的基金经理之一，他研究过石油化工、汽车、建筑建材、轻工制造、旅游、纺织服装、交通运输、传媒、新材料等众多行业，研究覆盖之广在行业内少有人及。

更重要的是，李本刚非常勤勉，他将投资视为生活不可分割的一部分，平均每周末加班一天半，也就是一周工作“六天半”。“基金经理勤奋了也不一定做得好，但是不勤奋一定做不好。”他说，“一般不陪家人的时间，我都在加班或者利用休息时间看研报或搞调研。”

正是基于对行业广泛而深入的研究，李本刚投资风格更倾向于从行业比较角度切入。“简单来说，行业发展会呈现出一个生命周期曲线，初创、成长、成熟，然后衰退，我更偏爱从基本面的角度判断行业所处的阶段，选择靠前周期介入，更偏向成长型风格。”他说。

李本刚每个月都会将包括石油、化工、煤炭、电力、汽车、消费品等中信29个行业做一个数据比较。“做一次挺花费时间，但这样几乎所有行业数据都能有一些了解。”他说，每个月对比差异可能并不大，但日积月累就能发现其中从量变到质变的“大跨越”。

李本刚记得在2013年积极布局传媒行业，正是因为2012年从数据中发现了“质变”的因素。“当时市场对传媒行业质疑声很多，且这个行业在中国证券市场2001年到2010年都不被看好，但行业数据已显露出其中变化，只是很多人还没有看到变化。”他说，当时积极布局传媒行业也带来较好收益。

寻找真正具有投资逻辑的股票

李本刚管理的大成内需增长成立以来的年化回报达到17.47%，远远超过同期沪深300指数的表现。他说：“不太受市场左右也不会人云亦云，坚持自己的投资风格是穿越市场牛熊的基础。”

李本刚筛选个股最核心的理念是寻找真正具有投资逻辑的股票，他说：“人人都在谈预期差，但更需要重视投资逻辑的差异，这样看问题更为长远，而单纯看信息差、数据预期差其实是偏短期的行为。”

“比如我曾研究的一只互联网金融股，当时市场都质疑这家企业很难做起来，因为有一些超大型互联网平台也有类似服务，且流量更大。”李本刚说，“但我认为，这家互联网金融企业的客户更为精准，用户黏性更强，因为股吧的运作模式中的社交具有较强的吸引力，是其他平台难以替代的，因此，当时积极布局，事后看收益表现，也证明了自己的研究判断。”

依据同样的逻辑，李本刚还挖掘了不少牛股。他说：“挑选个股时关注的三个因素按照重要性排序为：行业景气度、公司管理层能力、估值，把估值作为判断成长股泡沫的一个依据。”

对于目前行业景气度特别好的煤炭行业，李本刚认为，这一行业景气度可能难以持续，“煤炭现在真正的产能没去掉，对明年需求，尤其是上半年的需求其实还是心存怀疑的。”相对来说，他更看好有色金属，认为这个板块未来或许能看到一到两倍的空间，上涨和下跌都比较有弹性。

就成长股和周期股而言，李本刚更倾向于周期股。他认为，从基本面来看，周期股明显好于成长期，但从整个市场结构看，目前周期股空间有限，从明年下半年开始，周期股的空间可能会再度打开。

对于新兴产业，李本刚认为，人工智能、智能家居、物联网、VR等肯定是未来发展趋势，但目前还没有到火候，“现在国内市场没有足够的需求来培养出很好的企业，这阵风什么时候能来还得继续观察”。