投资香港前的三个问题

在美元走强的时候，你想投资香港股市吗？汇丰晋信沪港深（拟任）基金经理程彧：“先回答三个问题。”香港市场和内地市场最大的不同是什么？提到低估值你第一个想到什么指标？你觉得最近什么涨得好？

“这种思路都还是典型的A股投资思路，如果要投资港股，必须要理解当地市场，尊重当地市场，从他们的角度来思考问题。而汇丰凭借在香港的百年基业，显然在对市场的理解上有着他人很难超越的深度和广度。”程彧说。

香港市场是不同的“玩法”

程彧反复强调，香港市场与内地市场在投资结构、投资理念、投资风格等等方面，有着很大的差异，内地投资人如果以过往经验去投资，很容易就会受伤。

香港市场和内地市场最大的不同是什么？

程彧： 大部分投资人第一想到的可能就是香港市场没有涨跌幅限制，没错，这是不同之处，但远远不是最主要以及最重要的不同之处。最核心的一点，是要了解，这个市场的主导者是谁。

香港市场的主导者是国际投资人，他们的投资理念、投资方式、资金流向很大程度上决定了市场的风格走势。简单来说，你以自己的标准来判断这个股票是不是便宜是没有意义的，但要这些“主导者”觉得这只股票便宜，愿意买入，才有意义。就像很多人觉得香港的小股票又有概念、估值又便宜，但实际上，这一段时间的涨幅，依然是大盘股涨幅较好，这正是因为香港市场的主导者是国际资金，他们更关注公司价值，公司治理，而很多小股票基本面并不支持股价。

提 到低 估值你 第一 个想 到什 么指 标 ？难 道不是市盈率？

程彧： 内地投资人提到估值，脑子里反应的一般都是PE。但香港市场，第一反应是PB，以及ROE，即，他们更关注的是公司盈利能力，在此前提下，再谈估值。其实，这和第一个问题一脉相承，即市场更关注基本面和价值。

继续第三个问题。一般我们说最近什么涨得好？可能就说，哦，最近有色板块不错，券商板块有机会诸如此类。但在港股市场交流，基本不会听到这种说法。只会说，某某股票涨势不错，因为在港股，较少会出现在一天或几天中，一个板块齐涨齐跌的现象，同时，从全年来看，一个板块中个股分化也会比较明显。所以，投资港股，细致的基本面分析和研究工作尤为重要。但一旦做好了，就会有明显回报。

发掘预期差，创造超额收益

看起来港股投资方式确实和内地不同，那您管理的汇丰晋信沪港深基金会如何挑选香港市场股票呢？

程彧： 首先，我们采用的是价值策略，也就是我们已经在国内外市场均有成功经验的盈利-估值模型框架。我们希望从盈利、估值二维角度选出盈利能力强且估值相对低的公司。

更重要的是，我希望通过基础研究，去发掘有预期差的股票。其实，离岸中国股票也有新兴市场的特征，直接表现为市场一致预期不准确。比如，2015年，27%的公司EPS超出市场一致预期10%，但与此同时有29%的公司低于市场一致预期10%。换句话说，只有40%的公司的市场一致预期是大致准确的。因此，通过内部研究，形成领先于市场的内部盈利预测，能够创造明显的超额收益。

汇丰晋信有信心创造这样的超额收益？

程 彧： 是的，我们在A股和港股市场都有非常强的投研实力。尤其是在港股市场，我们的港股投研顾问汇丰环球投资管理是全球最大的离岸中国股票资产管理人之一。在香港市场，汇丰有着很强的资源优势，因此无论在团队资历、研究覆盖范围、研究深度和投资业绩方面有着非常强的竞争力。比如，港股投研团队的投资总监具有20年的投资经验，团队中还有多名十几年经验的资深行业研究员。

港股上涨刚刚开始

港股最近一段时间已有较大涨幅，您觉得这样的上涨能持续吗？

程彧： 首先，我们觉得本轮涨幅较大，是在与今年1季度的最低点进行比较有超过20%的涨幅。如果我们和年初相比，今年以来仅仅涨了6%左右。如果再拉长个5年看，和2011年初相比，恒生指数反而还是下跌了4%左右。所以，其实港股无论在过去5年多，还是今年以来基本还是原地踏步。

第二，本轮港股上涨的核心推动力是估值修复与资产荒下的资本配置调整。站在今天这个时点来看，估值修复和资产荒下的资产配置调整这两个核心逻辑并没有任何改变，并且将持续在一个较长的周期内持续发挥作用。

因此，从以上两方面我们不难发现，在中长期，港股还是有着持续向上的潜力与动能。

港交所行政总裁李小加10月12日表示，11月中旬以后将推出深港通。您认为深港通的开通短期能否给A股和港股市场带来增量资金？具体而言，四季度A股和港股的机会分别在哪里？

程 彧： 深港通提供了进入两地市场的新通道，因此将给两地市场带来增量资金。但是，在当前国内资产荒叠加人民币贬值预期的情况下，我们投资海外市场、香港市场的内生需求更为强烈，因此在短期内流向港股市场的资金更为明显。随着深港通的推出，两地市场的以下板块将会受到更多关注：

港股方面，在国内与国际双重资产荒的背景下，低估值高股息的港股成为了全球资本重新配置的首选，因此估值较低、现金流稳定、股息收益率较高的公司将首先受益。其次，有特色的、稀缺的标的也将获得青睐，比如科技、可选消费行业中的公司。第三，“新经济”行业中基本面不错的、估值相对A股较低的公司也将受到关注。此外，可关注直接受益深港通开通的行业与公司，但需要观察深港通开启后对这类公司的收入和盈利的实际影响。

在A股这一端，特色标的、稀缺标的将直接受益，比如白酒与家电公司。其次，较H股折价的A股也会受到国际资本的关注。第三，大盘行业龙头股，尤其可能纳入MSCI指数的成分股，也有望获得价值重估的机会。当前的资产荒以及未来A股加入MSCI指数都是价值重估背后的推动力量。第四，基本面良好、代表中国未来“新经济”方向的中小创公司，尤其是深港通标的股，也将受到更多国际投资者的关注。