南方基金陶铄： 债市倾向回归平衡市

中国经济正面临经济转型期，在人口红利消失、房地产投资开始出现拐点的背景下，中长期经济会呈现放缓的态势，这就导致利率水平相对而言也会长期维持在一个比较低的水平,但固定收益市场出现明显下跌的概率也比较低。

近日，南方基金2016“彩虹之旅”巡讲在京举行。南方基金固收部总监助理兼南方启元基金经理陶铄发表了题为《债市还能牛多久？》的主题演讲，并与现场观众进行了互动交流。陶铄认为，债券市场经历了2014、2015连续两年的牛市之后，今年很难达到前两年的收益水平，市场更倾向于向平衡市回归。从长期来看，受利率水平长期走低影响，未来债市预期回报率也会比较低，但固定收益市场出现明显下跌的概率也比较低。

陶铄指出，中国过去的债市是伴随着宏观经济的通胀呈现出周期性波动。在2014年之前是一年牛市，一年熊市，一年平衡市，表现的特别有规律。但2014年、2015年债市连续走牛，打破了这一规律。对于今年的债券市场，陶铄认为更像一个平衡市。他表示，“影响债市收益率的一个决定性因素就是基准利率的波动。2015年国家延续宽松的货币政策，央行多次降息，导致债市收益持续走高，但今年只降息了一次，而且今年可能很难看到像2015年那样大规模的降准降息。这就是为什么2015年债市能延续牛市，而2016年牛不起来的一个重要原因”。

分析债券市场涨跌背后的深层次原因，陶铄认为，固定收益的回报水平和基准利率走势密切相关，市场对于基准利率的看法在很大程度上会影响到固定收益和债券的投资。目前存款利率已降至1991年以来最低水平，如果央行将存款利率从1.5%加到1.75%或者2%，债券市场就有风险了。

考察下半年的投资机会，或者从更长的角度去看待债市能否走牛的问题，陶铄认为还是要看基准利率的中长期变化。目前中国经济正面临经济转型期，在人口红利消失、房地产投资开始出现拐点的背景下，中长期经济会呈现放缓的态势，这就导致利率水平相对而言也会长期维持在一个比较低的水平,由此带来的债市预期回报率也会比较低，但陶铄同时也认为，固定收益市场出现明显下跌的概率也比较低，因为货币政策不大可能在差经济环境下会突然加息。因此，短期来看，固定收益市场一定程度上可以带来票息的固化，如果可以做到比较好的择时，可以在票息回报的基础上再带来一定的资本利得或者市场博弈的回报。