价值投资成就不败神话

因为坚守价值投资，在大盘暴跌的情况下，宝银创赢旗下所有的基金都超过大盘（在5178点）的历史新高，在诸多私募基金都清盘的情况下保持稳步上升并屡创新高。其旗下管理的上海宝银创最具巴菲特潜力基金1期，杠杆进取基金净值更是冲击19.57元，在成立不到一年的时间里已经获利18倍。

股市暴跌，亿万股民损失惨重，陷入恐慌之中，各种阴谋论、战争论瞬间充斥于市场。事实上，股市暴跌是一种常态，这种情况在各国的股市中并不罕见。之所以有这么多言论，是因为股民在面对股市变化时还不够成熟，恐慌的心理占了上锋。这也反应了目前股市投资大多以“投机”为主，股民以及各支基金看天吃饭，随着股海的沉浮而贪婪或恐慌，最终以败北收场。大多股民忽略了一个基本事实：盲目的投机就像盲人摸象，终究很难让财富稳稳地增长。巴菲特等无数富豪证明了，价值投资才是真正的致富之道。

价值投资不等同于投机

虽然目前市场上不少号称是“价值投资”的基金或投资者，但坚守“价值投资”的并不多，真正明白“价值投资”理念的投资者更是寥寥无几。按照教科书上的解释，价值投资就是寻找以等于或低于其内在价值的价格标价的证券。也就是说，是投资于企业内在价值远大于市值的股票，而不是投资于工商银行、中国石油这样的超级大笨象。企业内在价值决定企业价格（股价），价格围绕着价值波动，虽然股价受很多因素影响而经常波动，经常偏离价值，但终究将向价值回归。

在这样的基础上，因为价值决定着价格，而价格围绕着价值波动，这就带来了短期操作的机会——股价相对企业价值严重低估时，买进，持有；股价相对企业价值严重高估时，卖出。于是价值投资的作用也就体现了出来。

基于此，目前市场上不少号称是“价值投资”的行为其实是投机行为。投资和投机虽然一字之差，但结果却千差万别。“投机总有一天会失手，为什么有些基金今年是冠军，而明年却落马？因为投机的基金取胜的几率很低，就算暂时胜利了，但接踵而来的就是失败。”对价值投资的误解让不少投资者并不愿意去涉足价值投资领域。

不仅如此，不少涉足价值投资领域的投资者，对价值投资的理解也存在偏差。他们认为，价值投资只是长期持有一支股票，但往往这样，不少投资者在“死守”这只股票中燃尽了对投资的最后一点信心。

考虑到投资者的理解盲点以及选股技术的盲点，我在投资过程中一直强调，灵活的价值投资并不是长期持有一支股票，而是去寻找被低估的、业绩增长最快的股票买入，在高估时就阶段性减仓或是及时抛掉。‘低估的时候买入，高估的时候抛出’，才能赢得胜利。”在这样的情况下，投资人选择的股票，其未来五年的内在价值要在市值的N倍以上。

盈利来自企业本身

在价值投资的过程中，经常会遇到股市巨幅波动，股价上蹿下跳的情况。价值投资的真谛在哪里？很多人都忽视了一个本质问题：投资证券市场的盈利应该来自上市公司本身，来自公司成长带来的资本增值。事实上，买进一支股票，其实就是买进一项经营性资产，而股票价格取决这项经营性资产的盈利能力。只有公司的生产经营获得利润，且利润高于安全的固定收益类投资(比如国债或银行定期储蓄)所得，股票才有投资价值。因为投资股票风险较高，预期收益理应更高。

如果公司不成长，用合理价格投资股票，也仅能获得与银行利息相似的收益。所以，投资者首先要寻找高成长的公司，而高成长的公司必然有较高的净资产收益率。如果不考虑再融资，假定公司利润全部用于再投资，并且再投资的收益率和公司的原净资产收益率一样，那么，公司的净资产收益率的数值大约可以看成是净利润增长率。

基于此，投资者需要对基本面有个确切的把握，对于机构还要调研到位。基本面是我们选股的一个依据，我们任何股票基本面必须符合我们的选股条件才会进我们的股票池，然后再根据技术上去操作。比如此前我们买的一支华北高速的股票，我们会选择它是基于公司的基本面分析。根据我们的了解，当时华北高速的帐面有16亿的现金，这时候进入的价格只有净资产的7折，即用7折持有现金是非常划算的，如果这些现金每年能产生20%-30%的复利收入，那将产生巨大的财富效应，这个股票就能够像伯克希尔哈撒韦一样迅速上涨，平均每年就以几百倍的速度上涨。事实证明，我们的预判非常正确，目前已经为投资人带来了巨额收入。

当然，要做到真正价值投资并非易事。芒格曾经说过，真正的价值投资是顽固不化的一小撮人。因为一般人为了博取暴利，不可避免地追求快速获利，因此也失去了获取长期利益的机会。在我看来，价值投资需要投资者的资金呆在市场里进行长线投资，也需要投资者长期持有进行价值投资的基金，只有这样，才能摆脱牛熊市的困扰，真正获得巨额的财富。

崔 军/ 上海宝银创赢投资管理有限公司（简称“创赢投资”）董事长，具有证券从业经验22年，操盘的多支基金获得绝对正收益，多次获得私募冠军荣誉称号。

文 / 崔军