债劵 当爱已成往事

以前的债券市场就像村里的姑娘小芳那么美好，债权出问题有政府担着，就像爱，只需要去勇敢的爱。因为我们习惯了刚性兑付，习惯了债务国家兜底。

然而。爱情的小船，说翻就翻了。

2016 年一季度以来，频爆的信用债违约个券、中铁物资暂停交易、两只城投债提前兑付以及中国城建股东变更事件，都对信用债市场乃至整个债券一、二级市场都带来十分明显的冲击。

最新的2011年内蒙古奈伦集团股份有限公司公司债券（以下简称“11蒙奈伦”）发布构成实质性违约公告，这是我国第一只在交易所上市交易的企业债券违约，更甚的是当地发改委公开发文确保企业债券刚性兑付也违约，则将中国特有的债市投资逻辑被彻底打破，投资者则将其称为“信仰破灭”。

据凯石金融产品研究中心数据显示，日前迎来债券市场天量偿还潮，总偿还量高达1.67万亿元，其中有近1.17万亿元为“垃圾债券”，预计会有更多违约事件浮出水面，违约将呈常态化。

债券违约风波能否平息，债券市场真的是当爱已成往事了么？

屁股决定脑袋，记者就债券市场相关看法调研市场中数家机构，发现研究机构普遍认为债券市场违约压力尚在，未来违约地雷随时引爆，更有认为可能出现垃圾债抛售狂潮从而引发实体经济危机。而银行间固收部门则更多的选择保守操作，一家银行固收部门负责人告诉记者，现在是债的价格在下跌，而受益率在上升，上周投放了10个亿，这周赚了几百万赶紧出来。

公募基金的债权基金由于要考虑基金申购赎回问题，决不能出现看空债市的观点，因此都谨慎乐观的观点为主流。当然记者在采访多家公募基金时，只要一提到债券违约部分基金就表示我们公司自查没有涉及违约债，部分基金就立即禁声。

普遍而言，债券市场群众“情绪稳定”，相信政府干预市场的能力，不会出现2015年12月美国Third Avenue Management关闭旗下资产规模近8 亿美元的高收益债券共同基金，引发的垃圾债危机。就债券市场，《投资有道》杂志综合多家机构观点供投资者参考。

易方达基金

虽然有点晚，但2016年以来随着信用事件的爆发频率陡然上升，市场终于开始意识到信用利差应该更多反映其本质——度量违约风险的高低。周期性行业的信用利差出现了更大幅度的调整，许多往日“风光无限”的名字，转眼间却被各个机构避之不及。未来一段时间内，信用市场中的主题可能都将是整个估值体系的重新定价，而在此之后投资机会也会相应浮现。只有提前做好充分的准备，才能在信用环境恶化的背景下安然无恙，才能在信用利差更加差异化的市场中捕捉投资机会。

光大证券

2016年以来，债券市场违约率突然上升，这在一定程度上也是我们监管方态度发生变化所致。美国债券市场违约率是宏观数据以及金融数据的函数，而中国债券市场违约率其实和我们监管方的态度息息相关。另外一方面，是法制环境的不同。在涉及违约的案件中，我们可以看到，金融法制基础相对薄弱。比如，某几家基金公司起诉山东山水的案件，去年12月已经起诉，至今还没有结果，这就会引发非常多的问题。比如说，某些账户是有固定期限的，如何进行兑付？

海富通基金

二季度财政政策开始发力，利率债和地方债的发行同比会有所增加，即使降准本质仍为中性对冲，当前国内货币政策依然受到汇率、通胀等多重因素制约，仍是以稳为主。信用债方面，随着信用违约事件频发，信用债分化加剧，等级间利差有进一步走扩的压力。而备受市场青睐的高等级信用债利差已处于历史最低位，进一步压缩的空间有限，未来将取决于基准利率的走势，较难再像一季度一样走出独立的行情。

汇丰晋信基金

我们对于长期经济增速下台阶的判断维持不变，这是中国经济转型的健康现象。但中短期的经济企稳会否带来超出预期的影响是债市需要关注的风险。然而，对比之前2010-2011年和2013年，本次经济企稳基础并不牢固，持续性并不强。虽然央行在短时间不会加码宽松力度，而且也认识到仅靠货币宽松作用有限，但维持适度宽松依然是必要的选项。短期营改增不确定性已经消除，信用风险暴露不太可能演化为系统性流动性风险。未来债券收益率仍有可能振荡中小幅下行，总体依然可以维持乐观。

申万宏远研究

信用违约案例由少到多的转折，而实际违约率远远低于美国的水平。实际违约率低，但是投资者情绪波动大的情况，导致阶段性的出现公募基金遭遇赎回，而被迫抛售债券的情况，我们认为这种情绪波动会很快过去，并且关键时刻政府也会出手维稳。所以伴随投资者对违约担忧提升，可能出现投资者增配利率债以及评级较高的信用债，而抛弃垃圾债，信用利差呈现分化格局。当前债市的调整叠加了经济回升预期、流动性收紧、去杠杆、违约风险加大等多重利空因素，而未来债市走势需要防范货币政策相对经济状况过度收紧对利率债和信用债的双杀，进而阻碍经济复苏进程。目前来看，发生这种情况的概率较低。

兴业全球基金

现阶段爆发系统性信用风险的概率并不大，涉及的企业往往本身存在经营或者财务上的问题，比如产能过剩严重等。我们对这类企业的研究和筛选也早就已经开始，并非最近才刚刚关注到。从大类资产配置的角度来看，似乎还没有到出现资产切换拐点的时候，换句话说，债券仍有配置价值。展望中短期，债市去杠杆、违约个案频发、经济有企稳迹象等因素导致债市短期有一定的调整压力，但同时也提供了更好的投资机会。