汇丰晋信平稳增利基金经理李羿： 债券市场打破刚兑幻想

正如汇丰晋信平稳增利基金经理李羿说的那样，2016年投资债券，你需要学会识别风险。值得一提的是，李羿本人便十分注重资产风险的控制。其管理下的汇丰晋信平稳增利基金，在不使用杠杆不投资股票的较低风险水平下，2014年和2015年分别为投资人取得 了9.55%和7.04%的净值增长率，在同类基金中稳居前1/4。

宽松周期未逆转  债券牛市依然在

2016年到底适不适合投债券？汇丰晋信平稳增利基金经理李羿给出了肯定的答案。理由很简单，央行还在放水，利率仍在下行，债券价格的上涨趋势并未被打破。

首先从最新的经济数据来看，2月新增人民币贷款7266亿元，社会融资增量7802亿元，相较1月份均明显回落，且大幅低于此前的市场预期。同时货币投放M1、M2，以及工业增加值等指标的增长幅度较1月份也有所回落。可见1月份的“逆天”数据更多只是短期因素导致的异常波动，中国经济转型和探底的压力并未消失，整个经济基本面依然存在不确定性。

在此大背景下，央行周小川行长在G20上海记者会上提出了“稳健略偏宽松”的货币政策，并把全年的M2增速目标定在了13%，较去年有所提升。这表明了货币政策依然在偏宽松的方向上运行，只是出于对汇率波动的压力以及对过度刺激的谨慎，央行不太可能大幅宽松。

此外，目前我国一年期定存利率为1.5%，相比美联储0.25-0.5%的利率区间，依然维持了正利差，仍有一定的降息空间。而且从历史来看，即使经济企稳，货币宽松和债券牛市依然会持续一段时间，以留给投资者较充分的时间观察分析数据并做出投资决策。因此，综合来看2016年债券投资依然是机会大于风险。

刚性兑付将打破  信用风险需提防

尽管机会仍在，但李羿认为2016年债券市场面临的信用风险同样不能小觑。

李羿指出，随着经济增速的探底和经济结构的调整，部分传统行业的信用风险正在逐渐暴露。刚性兑付将被打破，违约事件会逐渐增多。例如前期的“债转股”事件，实际上就是银行资产负债表项下潜在风险项目暴露的过程。这些转换成股权的债权，从本质来看都是近似坏账的资产，而这类资产在2016年会越来越多，从而增加债券投资的不确定性。

既然信用风险大幅提升，投资者是否应该转移到更保守的国债市场呢？李羿认为，这样做或许并不可取。一方面，当前的国债收益率很低，如果完全回避信用风险，那么投资者只能得到极低的无风险利率，而仅仅获得这点回报显然不是绝大多数投资者的目标。其次，债券信用风险的分布存在一定的行业特征，只要能做好风险识别，投资者依然可以从信用债当中获得不菲的收益。

至于如何识别信用风险，李羿建议投资者，可以从行业筛选入手，自上而下对个券进行分析。一般来说，首先规避基本面上受经济下行和经济转型影响较大的行业，选择那些受益于经济转型或者基本面保持稳健的行业。其次，再从公司的经营业绩和现金流角度入手，分析个别企业的偿债能力。一般而言，只要能把握住行业大方向，投资者就能规避大部分的信用风险。

或者，投资者也可以借到债券基金，利用基金公司专业的风险管理能力来筛选可供投资的标的。以汇丰晋信平稳增利基金为例，其拥有一整套严格、独特的风控体系，比如对债券的集中度有明确的比例控制，以最大程度保证不会出现流动性风险。同时还拥有自己的信用研究团队，参考汇丰集团在全球市场实践成熟的标准体系，结合中国信用债市场的特点，建立了自己的信用评价体系。经过这个评价体系删选后进入投资池的债券，基本没发生过信用评级下调的事件。最大程度为投资者规避了信用风险。

纯债无杠杆  高波动市场下的小清新选择

除了信用风险，今年市场的波动性同样有可能出乎投资者的预料。

2016年初，A股市场就经历了连续熔断的惨痛经历。而在春节后的短短几周内，一线城市的房价又经历直线拉升的“疯牛”行情。这类资产价格的暴涨暴跌，或许在2016年将成为常态。

李羿指出，造成资产价格波动性加大的主要原因，在于宏观经济与政策面不确定性的加大。从全球来看，一方面经济率先复苏让美联储迈入了加息周期。另一方面经济数据的反复以及全球经济的疲软又让美联储对未来的加息行动犹豫不决。从国内视角来看，近2个月的经济、金融数据也出现了比较大幅度的波动，再加上稳增长、调结构和保持汇率稳定之间的矛盾，使得投资者无法对未来的市场环境与政策面形成一致预期。

混乱的预期必然导致混乱的资产价格，因此股票、债券、房地产、商品等各类资产价格的轮动以及暴涨暴跌或将成为市场常态。

在这一背景下，李羿建议投资者可以选择杠杆幅度更小，波动更平稳的投资产品，来降低资产整体波动风险，而不要盲目为自己的投资“加杠杆”。例如汇丰晋信平稳增利债券基金，不加杠杆，纯债配置，近五年总收益跑赢沪深300指数，就可以为投资者搭配股票型基金或指数基金，来降低整体资产组合的波动风险。

李羿最后指出，投资绝不是赌博，投资者绝对不能光看收益，同时必须将风险控制在自己可承受的范围之内。通过“细水长流”的投资策略，像汇丰晋信旗下的基金一样，做到投资业绩的“可解释、可预测、可重复”。否则，一项业绩和风险无法预测的资产，对投资者来说，并非财富，而是一颗潜藏的“炸弹”。