诺亚2019年投资策略报告发布，A股已到中长期的四星级配置机会

2018年接近尾声，回首这一年，资本市场可谓跌宕起伏，3月中美贸易战拉开序幕、5月P2P连环爆炸、7月长生生物停牌、10月茅台跌停，上证指数在一系列事件中从年初的3300点一路震荡到今天的2600多点......

2019年行将开始，未来六个月应该如何把握投资方向？

2018年11月22日，诺亚控股首席研究官夏春博士，携诺亚研究工作坊各条线负责人亮相诺亚财富2018年钻石年会现场，向在场客户正式发布最新一期《人见目前，天见久远：2019年上半年投策报告》。

本次诺亚财富《2019年上半年投策报告》有不少的亮点内容，A股方面，今年以来全球股市普遍表现不佳，A股落后。截至10月底，上证综指、深证成指、创业板指分别下跌21.3%、32.2%、27.2%。

图表1、今年以来全球主要股市普遍表现不佳

数据来源：Wind，诺亚研究工作坊

股市持续下跌背后，体现的是投资者对上市公司业绩下降、企业融资难与贵、股市流动性紧张、股票质押风险、外部风险等的悲观预期和担忧。其中最核心的是对上市公司业绩的担忧。

诺亚研究工作坊公开市场条线负责人李要深看来，“从中长期来看，当前的A股资产的整体配置价值可以算得上是四星级。”

橡树资本的霍华德·马克斯将投资者的心理活动比喻为钟摆的运动。随着“经济与市场周期上下波动”，“投资者的群体心理也呈现有规律的钟摆式波动——从乐观到悲观，从轻信到怀疑，从唯恐错失良机到害怕遭受损失，从急于买进到迫切卖出”。

A股市场的“钟摆”今年2月份以来持续远离中间均衡位置。

当下时点，很多投资者关心市场接下来的走势、市场何时见底等问题，但试图对短期走势做出精准判断，很可能得到的只是错误的答案。

股指和估值所处位置所示，A股已经处于低位

首先看指数所处位置。以上证综指为例，截至10月底，本轮下跌的最低点是10月18号。相比1月底的前一轮上涨高点，跌幅超过30%；如果从2015年6月的高点算起，跌幅超过50%。

历史上跌幅最大的是2007年10月到2018年11月的72%，但之前涨幅超过500%；2015年6月至2016年1月的跌幅接近50%，但之前涨幅超过160%。显然，相比前一轮的涨幅（34%），本轮的跌幅比较大了。

图表2、股市周期：股指的视角

数据来源：Wind，诺亚研究工作坊

从估值所处位置来看，万得全A（除金融石油石化）指数回落到2014年底，估值降至历史底部区域。

图表2、股市周期：估值的视角

从前面两个角度可以看出，这一轮下跌幅度已经比较大。从中长期来看，A股已经处于低位。但并不能据此断定市场已经见底。

动能仍在继续，势能逐渐累积

投资者对上市公司业绩增速下降的悲观预期、企业面临的紧信用环境、股市流动性紧张、股票质押风险、外部市场波动与风险扰动成为今年以来导致市场下跌的“动能”，在接下来几个月可能依然影响市场。

另一方面，市场上涨的“势能”也正在积聚。一系列政策措施出台实施，解决民营企业融资难与贵、股票质押风险等问题；未来股市流动性可能改善；降至历史低位的估值、升至历史高位的风险溢价、较高的股息率等，使得股票资产中期价值愈加突出。

受到下跌“动能”和上涨“势能”的共同影响，股市整体一段时间内可能仍以震荡为主。

“钟摆”回摆的关键是对上市公司业绩好转的预期。虽然市场磨底阶段未必很快结束，但部分个股逐渐具备较好的投资价值，结构性行情下专业管理人的择股能力会体现更大价值，市场中期配置价值已经较好。

如果是以2-3年的中长期视角来做A股配置，相信现在已经到了一个四星级的配置机会，未来会有非常大的概率，可以获得不错的回报。