中金公司：看好良品铺子高端化、差异化战略

中金公司发布研究报告称，看好良品铺子高端化、差异化竞争战略。首次覆盖良品铺子公司（603719.SH）给予跑赢行业评级，目标价 50.00元，对应 2020 年 48 倍 P/E。认为公司核心竞争力如下：

产品力优，选品、升级和创新能力强：

公司选品能力强，主要品类（肉类、糕点、素食等）成长性佳，均为增速较高景气度很好的品种，有助拉动产品矩阵持续快速增长。公司对线上、线下渠道采取差异化策略，SKU 数量方面线上更为精简和聚焦，同品类产品在不同渠道为不同规格商品。我们认为针对渠道区隔产品的策略利于整体产品价盘稳定。2H18 公司针对部分产品提价，我们认为由于线下产品具备区分度且客群对价格相对不敏感，故提价较为顺畅。公司很早就确立了以产品为核心的基础战略，2019 年初又提出高端化零食战略，为产品持续创新和升级奠定基础。我们认为公司将持续进行产品创新和升级进而拉动毛利率稳步提升。

全渠道均衡发展，供应链精细化管理能力强：

休闲食品头部品牌均已往全渠道、新零售方向努力，公司线上线下收入占比约 1:1，全渠道模型运作相对成熟，目前已实现核心业务的全系统化管理，完成前中后台系统的搭建。公司具备成熟的线下连锁门店体系，加盟门店为主但管理模式上实行类直营管控，在人员、库存、技术等关键环节进行统一管理，我们判断精细化的门店管理将保障线下经营的盈利能力和区域扩张能力。公司线上业务则将受益于品类精选管控和差异化定位而盈利能力稳中有升。我们判断未来公司有望依托完备的供应链体系于行业内率先实现新零售经营模型，全渠道有望实现稳健增长。

盈利能力强，业绩增长稳健：

公司扣非利润近 3 年复合增速约 86%，增长强劲且快于收入增长，我们认为受益于门店升级和高端化零食战略，产品结构有所提升，故毛利率稳步提升。公司期间费用率位于板块平均水平，考虑公司属于板块规模领先的龙头公司，故我们期待规模优势有望逐步在费用端体现。