股转系统发声：不会提高新三板的准入 门槛，将选择权交给市场

2016年10月21日，由新三板府主办的2016新三板投资峰会在复旦大学皇冠假日酒店举行。

全国股转系统信息研究部总监黄磊在会上发表了名为《新三板市场功能与改革路径探讨》的主题演讲，以服务中小微企业为出发点，提出了新三板新的市场定位。

新三板不是中国的“纳斯达克”

新三板在不断发展的过程中也涌现了诸多问题，股转系统看见了这些问题，也会正视这些问题。黄磊指出，目前新三板市场制度和功能存在错位。例如，定向发行是典型的私募发行，定向发行配以公开转让，就会发现很多拿到定向发行的股票上市以后再配以公开转让，会出现大幅抛售。公开发行配协议转让，新三板的公众公司也有公开发行的，公开发行配以非公开转让制度协议转让。按照市场定位来说也存在错位，挂牌公司应是公众公司，但很多挂牌公司实然是想获得非公众公司的一个对待。其次，整个私募市场的制度供给和上市公司市场监管要求也存在错位，有些挂牌公司的员工只有几十个人，股东也只有几十个人，公众性没有那么强，拿上市公司的标准来要求挂牌公司是否合理，黄磊认为这些问题都可以探讨。而他认为这些情况出现的源头就是市场定位，这些情况的出现使得市场参与者对三板的认识不尽一致，甚至产生争论，争论就会引起观望。

市场主体仍然有很多制约功能发挥的基础因素。挂牌公司的股权高度集中很难支撑公开转让公开交易的制度安排。据股转系统统计，到今年8月份，挂牌公司平均股东人数是37人，但中位数只有11人，股权高度集中在公司的创始人手中，其中只有3.08%的公司股东超过200人。黄磊称，我们研究过挂牌公司的做市样板，研究其期初的股东结构，发现流动性需要发行一级市场和交易二级市场共同解决。

投资人类型比较单一，投早投小的理念也不成熟，机构投资者同质化程度很高，投资理念容易带上主板的思维。所以新三板目前需要进一步明确的定位，在明确定位的前提下树立新的市场理念。黄磊认为，不管是对比国内传统的主板、创业板还是国外的纳斯达克，可能都没法认识一个现在真正的新三板和未来的新三板。在树立新的理念与市场共识的前提下，再去改革接受度可能会更高。黄磊说：“一个新的市场成立，大家总是会拿老的实物去作对比，再去了解它去认识它，但实际上很多新的事物有它自己的独特性。有人说新三板是中国的奈斯达克，但我认为这是媒体的看法，新三板就是中国的三板，国外和国内也有很多制度上的不同，三板主要是服务中小微企业，还是要走出自己的一条道路。”

未来改革将以流动性为核心，不会提高三板门槛

黄磊称，未来新三板将以市场流动性为核心，以市场分层为抓手。流动性对交易所很重要，也是挂牌公司，投资人包括机构最关心的，是所有市场参与者的利益所在。

目前，股转系统正以解决市场流动性为导向，通过公开市场发展方向构建与之匹配的交易制度与发行制度，并基于分层按照权利与义务对等原则。在市场准入发行与监管上落实差异化解决问题：1、交易制度改革，具备条件的公司可以适当引用价格竞争机制，价格竞争是公开市场最大的魅力，并以此去改善流动性。但黄磊称，这就像改革开放之初一样，一定是一部分人先富起来，形成一定的带头效应 2、市场服务机构的改革，如现在开始的私募做市进入试点3、流动性改善不仅仅是一个交易层面的事情，将推行发行制度与交易制度相匹配共同促进公开市场的流动机制4、完善市场准入与退出，对于是否会提高门槛，黄磊也给出了答复，他认为市场机构会出于自己的利益形成自己的标准，做出自己的投资选择，很多事情不是监管者能做的事。监管者需要做好负面清单，明确什么行，但是对于什么行，相信投资者会比监管者更聪明，他会发现什么企业更好。黄磊说：“我个人认为股转公司不会对流量与数量进行控制，会把选择权交给市场。”关于退出，他谈到对不再具有挂牌条件的要强制摘牌，否则也是对市场信息资源与监管资源的一种占用与浪费，5、努力发展多元化的机构投资者，目前投资者结构比较单一，很多像基金无法进入新三板，这也将是监管者需要后续探讨的。

黄磊指出，在市场发展的同时不能忘记监管。依法监管、全面监管，必须评估3年来相关法律和规则，推进相关法律的修订与完善，明确市场对规则的预期，知道什么可以做什么不可以做。

完善行政监管与自律监管的提高机制，发挥监管的作用。不断完善三位市场补给，完善投资人、挂牌公司、中介机构的制度监管，提高监管尺度与标准化，一个没有监管的市场是发展不起来的。最后，黄磊说我们要看到三板的成绩，直面三板目前面临的问题，重新树立三板新的市场理念，探索一个适合中小微企业发展的道路。